劲嘉股份(002191)：再次推出限制性激励 体现强业绩增长信心！

　　投资要点：

    　　公司公告：推出2021 年限制性股票激励计划，拟授予3000 万股，占总股本2.05%，其中首次授予2717.52 万股，预留282.48 万股，激励范围包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务（技术）人员在内的240 人，授予价格为5.37 元/股。本计划分三期解禁，解禁比例分别为30%/30%/40%，业绩考核目标分别为以2020 年归母净利润为基数，2021-2023 年分别达到10.05/12.35/15.24 亿元，yoy22%/23%/23%，预计2021-2024 年分别计提费用2258.9/5536.2/2499.5/925.4 万元。

    　　限制性激励体现业绩增长信心。我们认为本次激励考核目标制定略高于市场预期（Wind一致预期为10.01/11.90/14.00 亿元，截至2021/9/3），体现公司对于业绩增长具备较强信心，烟标业务企稳，每年保持稳定增长，彩盒业务和电子烟均保持高速发展态势，贡献增长动力。本次激励范围较广，体现了公司对优秀人才资源的重视，有利于公司绑定核心人才，调动团队积极性，统一管理层与公司利益，利好长期良性发展。

    　　传统烟标：2021H1 公司烟标实现12.2 亿元，yoy1.7%。即便部分区域市场，受到业务阶段性调整的影响，以及部分产品降价，公司烟标业务收入仍保持同比稳定，毛利率略有下降，基本可控，也符合公司年初预期。2020 年底云南中烟等中烟公司已进行新一轮招投标，劲嘉重拾份额，未来公司烟标收入有望企稳回升。

    　　精品彩盒：精品烟盒、酒包、电子烟包装保持较好增长。2021H1 彩盒实现5.1 亿元，yoy21.3%。精品烟盒受益于疫情过后的需求复苏，实现较好增长，公司主要服务的品牌包括中华、大重九、南京等均取得较强销售表现。此外公司凭借自动化技术，赋能客户生产环节，增强服务附加值也增强业务粘性；公司3C 电子烟包装仍保持高速增长态势，主要客户包括英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等。公司凭借自动化水平和产品结构提升，彩盒业务盈利能力持续提升。酒包：嘉美合资公司开始释放产能，新设立贵州遵义子公司更好满足当地配套包装业务，全年酒包有望实现高速增长。

    　　新型烟草：海外订单饱满，期待国内政策未来落地，促进行业规范化发展。近几年全球电子高速增长，我国电子烟渗透率提升仍处于起步阶段，行业企业良莠不齐，急需我国出台相关标准及法规予以监管。长期来看，我们认为新型烟草仍为革命性产品，对比传统烟草具备其不可替代性，全球消费者普及度提升快于预期，政策的出台仍有利于行业长期可持续健康发展。2021H1 公司新型烟草业务贡献4200+万元，yoy290%，目前接单饱满，产能供不应求，新厂房共1 万平方米，陆续投入使用，目前代工客户包括Suorin、Webacco、Gippro、Foogo 等。公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技，储备生产能力，未来国内新型烟草政策一旦明朗，公司可凭借设计研发与全面服务能力在国内市场迅速发力，卡位优势显著。

    　　推出限制性激励计划，体现业绩增长信心！彩盒延续高增长，烟标基础盘稳定。期待电子烟法规+标准落地，利好具备中烟渠道资源的劲嘉，卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级，抓住细支烟精品烟等新品类机遇，逆势实现份额提升；携手茅台+五粮液强势进军酒包领域；新型烟草政策未来落地，有望将迎来放量机会；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力、自动化与智能包装凸显竞争优势。由于限制性激励计划推出，我们上调 2022-2023 年、维持 2021 年盈利预测，2021-2023 年归母净利润分别为 10.15/12.41/15.29 亿元（2022-2023 原为12.20/14.56 亿元），分别同比增长 23%/22%/23%（2022-2023 原为 20%/19%），目前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 16 倍、13 倍和 10 倍，维持买入。

    　　风险提示：烟标毛利率受招标影响，新型烟草政策存在不确定性。