天能股份(688819)：扩产布局多赛道 盈利能力持续改善

业绩总结：公司2021年 H1实现营业收入 162.55亿元，同比增长 9.34%；实现归母净利润6.72 亿元，同比下降14.89%；实现扣非归母净利润4.41 亿元，同比下降27.44%，EPS0.71 元。

    铅酸电池基本盘稳固，行业集中度持续提升。2020 年，公司市占率已经超过45%，其铅酸电池行业龙头地位优势显著。疫情之下，外卖行业迅猛发展，而外卖小哥对于电动车电池的需求则呈现快速上升趋势，加上中低端客户（城市服务群体）在城市化进程中迅速增加，天能股份的基本盘业务铅酸电池，未来将保持稳定增长的速度。

    公司产业布局完整，新业务拐点值得期待。不光是铅酸电池，公司还积极布局锂离子电池和储能市场，其销售渠道遍布全国，锂离子电池方面，据公司公告，公司预计向下属子公司湖州新能源投资39.73 亿元，以实施湖州南太湖基地年产10GWh 锂电池项目。一期项目预计12 个月后投产，增加3GWh 产能。公司2020 年度净利润超过23 亿元，资金雄厚，再加上公司与帅福得（SAF）的合作，更是提升公司的全球化竞争实力。 储能方面，2021 年，储能行业政策频繁出台，新能源汽车行业发展到中局，迫切需要储能行业的介入，而天能是目前国内少数能为之提供能源解决方案的公司。

    毛利率、净利率显著提升，规模效应降本明显。2020年毛利率达到20.2%，同比上升6个百分点；净利率达到6.6%，同比上升3个百分点。毛利率，净利率均有较大幅度上升，并且均达近五年来历史高值。2021H1，毛利率、净利率分别为17.3%、4.0%，未来随着公司业务拓展带来新的盈利增长点，加上规模效应降本等因素，预计毛利率、净利率有望稳步增长。

    盈利预测与投资建议。公司铅酸电池业绩将继续保持稳定增长，同时储能电池、氢燃料电池的布局优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为6%。考虑公司铅酸电池龙头地位，及未来公司新业务的发展，我们给予公司2021 年20倍PE，目标价58.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：公司产能未能如期释放的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险。