绝味食品(603517)：业绩恢复高增 定增扩产打破产能瓶颈

公司于8 月31 日发布2021 年半年报。报告期内，公司实现营业收入31.44 亿元，同比增长30.27%；实现归属于上市公司股东的净利润5.02 亿元，同比增长82.91%；实现扣非后净利润4.80 亿元，同比增长77.28%；每股收益0.82 元。其中Q2 单季实现营业收入16.38 亿元，同比增长21.60%；归母净利润2.66 亿元，同比增长25.81%；每股收益0.43 元。

    业绩恢复高增，门店拓展稳健。2021H1 公司继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的经营战略，面对后疫情时代下消费市场未完全复苏的市场环境，各业务板块迎难而上，收入、净利润均保持了双位数的增长。分产品来看，鲜货类产品收入28.30 亿元，同比+24.78%，其中禽类制品收入21.73 亿元，同比+21.69%，占比71.12%；畜类制品收入3,706.16 万元，同比大幅+90.91%，占比1.21%；蔬菜制品收入3.06 亿元，同比+26.24%，占比10.01%；其他产品收入3.14 亿元，同比+42.37%，占比10.27% 。包装产品收入6,888.18 万元， 同比大幅+1,606.68%，占比提升2.08pct 至2.25%。分区域来看，西南、西北、华中、华南、华东和华北分别实现营收4.73、0.15、8.26、6.67、6.61 和3.63 亿元，同比+30.74%、-67.15%、+24.47%、+61.32%、+21.38%和+23.70%，多区域全面恢复，西北地区仍处于恢复期。分渠道来看，公司采用了“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式，卤制食品销售收入28.99 亿元，同比+27.59%，占比94.87%；加盟商管理收入3,324.69 万元，同比-9.38%，占比1.09%。截止报告期末，公司在中国大陆共开设了13,136 家门店，净增长737 家。

    期间费用率控制良好，盈利能力显著恢复。 2021H1 综合毛利率上升0.29pct 至34.61%；期间费用率13.33%，同比-2.22pct，其中销售费用率6.83%，同比-2.91pct，主要是运输费用重分到营业成本列报；管理费用率6.28%，同比+0.45pct，主要是管理人员工资和股权激励摊销费用增加；财务费用率0.01%，同比+0.23pct，主要是未确认融资费用增加；研发费用率基本保持稳定。综合以上因素，2021H1 公司净利率15.62%，同比+4.35pct，盈利能力显著恢复。

    公司未来看点。（1）8 月3 日，公司拟向不超过35 特定投资者非公开募资23.8 亿元，用于建设广东、江苏、广西、盘山、湖南和四川6 个生产基地，预计将逐步释放16 万吨卤制肉制品及副产品加工产能，有效缓解公司产能瓶颈问题，增强市场竞争力；（2）2020 年中国卤味市场CR5 市占率合计仅为19.23%，公司作为行业龙头，占比8.6%。随着消费者品牌消费意识的崛起，叠加公司在生产规模、供应链网络、品牌形象等方面的核心竞争力，有望进一步提高市场份额。

    盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为66.17、80.51 和96.23 亿元，EPS 分别为1.64、2.04和2.49 元，当前股价对应PE 分别为36.0、28.9 和23.7倍，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

    风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。