新希望(000876)2021年中报点评:饲料业务高增长 生猪养殖下行

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王琦 日期:2021-09-03

  事件:公司发布2021 年中报,实现营业收入615.19 亿元,同比增长37.64%;归母净利润-34.15 亿元(去年同期为盈利31.64 亿元)。生猪养殖业务亏损较大,饲料等业务增长较好。

      生猪业务拖累整体业绩,降成本推进

      上半年公司生猪养殖业务实现收入101.82 亿元,同比增长46.55%,虽然出栏量同比有所增加,但猪价大幅下行、养殖成本高企,公司生猪业务亏损约48 亿(含10 亿存货减值准备)。

      1)从量上看,上半年公司共销售生猪446.11 万头(其中:种猪、仔猪56.34万头,肥猪389.77 万头),增幅为110%。由于猪价下跌,公司调整经营策略,减少仔猪出栏,预计2021 年全年出栏900-1000 万头,略低于此前预期。

      2)从成本端来看,一方面,玉米、豆粕等大幅涨价推升饲料成本;另一方面上半年出栏肥猪中,外购仔猪占比近45%,故整体养殖成本较高。从二季度起公司已全面停止外购仔猪,前期外购的仔猪预计在21 年末可全部完成出栏。同时公司积极提升养殖效率、调整经营导向等。虽然我们预计2022 年生猪价格依然低迷,但公司养殖成本大幅下降,生猪板块盈利能力亦将有所改善。

      饲料业务量利同增

      上半年公司饲料业务实现收入328.27 亿元,同比大幅增长45.36%,贡献归母净利约8.3 亿元,同比增长约20%。公司外销饲料1011 万吨,同比增长27%,其中猪料265 万吨,同比增长98%;公司禽料销量增长10%至654 万吨。同时公司采购效率明显提升,成立了供应链部门,上半年后端集中采购率达到72%,比去年提高20 个百分点,关键品种的集采率达到了95%。集中采购明显减小了豆粕、玉米等原材料价格上涨的影响。

      盈利预测、估值与评级:

      生猪价格大幅下挫及公司出栏不及预期,我们下调2021-2022 年归母净利润预测为-33.4 亿、15.0 亿(前值为115 亿、119 亿),同时新增2023 年归母净利润预测为49.1 亿。公司2021-2023 年EPS 为-0.74 元、0.33 元和1.09 元。公司业绩承压,下调至“增持”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,发生疫情风险,产能建设缓慢风险。