行动教育(605098)：打造企业家实效商学院

　　公司是企业管理培训领先企业，定位企业家实效商学院，为中小民营企业客户提供全生命周期服务，包括企业管理培训（在线、浓缩、校长、哲学EMBA 课程）、管理咨询服务及相关图书音像制品销售，累计服务超过7万家企业、15 万企业学员，其中上市公司600 多家，如顾家家居、盈趣科技等。

    　　竞争优势：课程立足实效，销售体系完善。（1）品牌效应显著：累计服务上市公司600 多家，引进国内外经理管理领域知名人士、知名企业高管授课，提升品牌影响力；（2）课程立足实效，适应中小企业发展：课程体系更加侧重实效，力求为企业解决实际问题；（3）注重研发，内外共同发力：现有课程的升级研发结合前沿管理学理论、新经济环境变化、反馈信息等，持续改进、更新课程内容和教学方式；（4）为企业提供全方位服务，复购+转介率高：销售在课后持续为客户提供陪伴式服务，客户满意度较高，产品的复购率+转介率超过85%，有效降低获客成本。

    　　财务分析：收入稳定增长，盈利能力强。2014~19 年，公司营业收入持续增长，CAGR 达15.3%；归母净利润稳步提升，CAGR 达38%；主营业务毛利率较高，超过70%；净利率超过25%，盈利能力极强。

    　　企业管理培训行业：受益于中小创企业的发展和升级需求。国家政策鼓励中小企业的发展，大量初创企业带来培训和咨询需求，同时随着市场竞争愈发激烈，以及产业结构调整，令企业家和高管亟需提升管理能力、补充知识储备，为企业管理培训带来需求。根据中研普华的研究，2018 年我国管理培训行业市场规模达到3024 亿元，15~18 年CAGR 达到18.44%。

    　　通过横向对比分析可见，公司在管理培训规模、增长和盈利能力方面均具有显著优势。

    　　投资建议：公司是企业管理培训领域的领先企业，在教研、课程定位、师资、品牌、销售模式具有较强的竞争优势。随着中小企业的不断涌现和转型升级需求的旺盛，企业管理培训和咨询领域具有较强的增长潜力。我们预计2021/22/23 年EPS 为2.01/2.71/3.58 元/股，对应估值21x/15x/12x，看好公司校长EMBA 报名的稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：校长、浓缩、在线EMBA 等课程招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；公司销售人员数量较多，若人均创收不达预期，将造成公司收入低预期，销售费用率提升；若新冠疫情局部反复，将影响部分课程的上课进度及报名，对公司经营和业绩的影响。