中联重科(000157):拳头产品继续做优做强 潜力业务与海外市场取得突破

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:邹润芳/孙玉浩/朱祖跃/唐保威 日期:2021-09-03

事件:报告期内,公司实现营业收入424.49 亿元,同比增长47.25%;归属于母公司净利润48.50 亿元,同比增长20.70%。

    拳头产品继续做优做强,潜力业务取得突破。公司坚持高质量经营,上半年工程机械产品销售收入404.26 亿元,同比增长47.80%。

    1)混凝土机械、工程起重机械和建筑起重机械等核心产品订单和销量持续增长,具体来看,报告期内混凝土机械业务营业收入为114.74 亿元,同比增长32.85%,起重机械业务收入为226.77 亿元,同比增长47.84%。2)潜力业务方面,土方机械结构件自制降本效果明显,产品型谱覆盖更加全面,市场份额稳步提升,报告期内实现收入20.03 亿元,同比增长75.65%;公司高空作业机械已实现4-68 米全覆盖,作业高度行业最广,报告期内实现收入17.36亿元,同比大幅增长397.95%。

    短期毛利率有所下滑,经营现金流净额创同期历史最佳。由于钢铁、石油等上游材料价格上行,公司工程机械业务毛利率有所下降,报告期内,工程机械、农业机械和金融服务毛利率分别为24.73%(-4.22pct)、13.03%(+0.74pct)和99.02%(-0.50pct)。随着大宗商品价格企稳,工业互联网转型的顺利推进,公司毛利率预计有所改善。公司坚持积极的经营政策和稳健的财务计划,实现高质量发展,同期公司经营性活动现金流量净额达41.30 亿元,同比增长179.19%,创近些年历史最佳,进一步夯实了公司稳健持续发展的基础。

    智能制造驶入快车道,海外高端市场实现突破。公司加速生产制造的智能化升级换代,智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地,塔机智能工厂二期开园投产,形成一座“智能工厂”、二个“灯塔车间”、三座“智能立库”、四条“黑灯产线”的生产格局。公司持续推进涵盖全制造流程的50 余项行业领先的智能制造先进技术在智能产线落地应用,涵盖备料、焊接等全制造流程,加速制造环节智能化升级换代,全面推动公司智能化引领行业发展。海外市场方面,公司聚焦重点国家和地区,深入推进“本地化”战略,报告期内,公司工程机械产品出口收入同比增长超过52.28%,超大吨位履带起重机、高空作业机械等高端产品市场渗透率逐步提升,高机海外销售已覆盖五大洲56 个国家和地区,为公司带来新的发展机遇。

    投资建议:

    中联重科拳头产品做优做强,潜力业务与海外市场取得突破,短期毛利率承压,经营性现金流净额创同期最佳,公司基础进一步夯实,推荐买入评级。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为821.74亿元、954.78 亿元和1058.47 亿元,归母净利润分别为91.71 亿元、115.30 亿元、123.94 亿元,对应2021-2023 年的PE 为7 倍、6 倍、6 倍。

    风险提示:下游需求量下降;新业务拓展不如预期