黄山旅游(600054)：疫情好转旅游加速回暖 花山谜窟助力景区持续升级

2021H1 公司实现营收4.61 亿元，同比增长130.26%；归母净利润3450.10万元，较去年同期增加1.23 亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益为0.05元，去年同期为-0.12 元。

    收入端：疫情好转收入恢复加速，旅客人次回暖约六成。21Q1/Q2 收入为1.47 亿元/ 3.14 亿元，较20 年同期+110.76%/ +140.72%，较19 年同期-44.32%/ -32.33%，复苏度提升。从业务来看，目前公司仍处于回暖调整的阶段。从旅客恢复度看，总体恢复水平为疫情前六成。二季度较一季度有所好转，旅客人次恢复逐步加速，随着暑假到来有望持续提升。

    成本费用端：疫情好转下部分业务扭亏转盈，毛利率有所复苏。三费率有所变化主要系业务规模增加与本期执行新租赁准则等所致。

    利润端：归母净利润回正，目前仍低于疫情前水平。二季度归母净利润转正，但距疫情前水平仍有提升空间。假期临近有望进一步回暖。

    黄山旅游依托国内名胜黄山景区，紧邻长三角，位于华东消费区中，是全国龙头景区。20H1 受疫情影响严重，旅游几近停滞。目前复苏状态良好，已恢复疫情前六成水平。公司近两年发力夜游，打造花山谜窟景区，目前已全面完成景区工程建设，即将投入运营，有助于从传统自然景区转型至休闲型沉浸式旅游区。同时公司积极与蚂蚁集团达成合作，数字化赋能助力景区持续升级。我们预计21-23 年净利润分别为1.5 亿元/ 3.0 亿元/ 4.0亿元；对应PE 分别为47X/ 23X/ 17X，建议关注。

    风险提示：疫情恢复不及预期；市场不景气；极端天气影响。