陕西煤业(601225)公司深度报告:双碳目标下为何看好陕西煤业

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:左前明/杜冲/周杰 日期:2021-09-03

深化供给侧改革背景下,煤炭产能加速西移,利好公司所在矿区。供给侧改革化解过剩落后产能,煤炭产能向资源禀赋条件好、开采成本低、安全保障程度相对较高的地区集中。2011-2020 年三西地区(山西、陕西、蒙西)煤炭产量保持稳步增长态势,其中2020 年三西地区原煤产量达到十年新高27.43 亿吨,同比2019 年增加1.03 亿吨(3.90%),全国原煤产量占比也攀升至71.37%。陕西煤业享供给侧改革政策红利,所在的陕北、彬黄矿区原煤产量不断攀高。陕西煤业发挥资源、技术等优势,逐步释放优质产能,原煤产量稳定持续增长。2015 年至2020 年陕西煤业原煤产量复合增速为2.64%,其中2020 年陕西煤业原煤产量1.25 亿吨,同比增加约1000 万吨,增长率8.74%,领先于行业。

    低碳发展形势下,优质资源溢价有望逐步提升。双碳目标下供给受限,而“十四五”煤炭需求有望持续增长,趋紧格局或将延续。煤炭价格大幅上涨,陕煤所拥有的高卡动力煤价格涨幅领先。在双碳目标指引下,火力发电对节能、环保的要求愈加严苛,燃煤机组对煤炭的品质要求也将越来越高。对于陕煤的高卡、低硫动力煤而言,其低硫、低磷、低灰以及高发热量属性,发电效率更高,排放水平更低,市场竞争力趋强。此外,陕西煤业所属矿区煤层赋存条件好、地质构造简单,且大多数煤层瓦斯含量低,适宜建设现代化大型矿井,可以在较短周期内建设高产高效煤矿,未来具有产能扩张潜力。

    双碳目标或将持续制约煤炭供给, 资源丰富优势日益彰显。依据《20210605-信达证券-信达证券煤炭产能趋势深度研究》测算,2016 年以来国家核准的煤矿产能呈现明显的下滑趋势。展望十四五,在碳达峰碳中和背景下,煤炭新增供给或将进一步受限。产能置换、煤价机制与权益金等制度制约企业投资建矿意愿,融资环境不佳制约企业投资能力,新增供给受限或将进一步凸显存量煤炭资源价值。陕西煤业煤炭储量丰富,测算可采年限超过50 年。截至2020 年底,公司煤炭保有资源量159.52 亿吨,可采储量96.61 亿吨,依据13205 万吨的核定产能,考虑储量备用系数1.4,则公司煤炭资源可供开采约52 年,具备类永续经营属性,即便考虑到碳中和情形,未来依然有陕西煤业的生存空间。此外,陕西煤业2008 年成立,2014 年实现A 股上市,体内矿井建设时间整体比较晚,公司参控股的18 座矿井规模较大,基本属于国家先进、优质产能。其中,包括红柳林、张家峁等在内的12 对矿井,属于安全生产标准化一级矿井(具有良好政策环境)。此外,陕西煤业较高的矿井安全生产水平,有效规避安全生产事件的发生,也可以最大限度地保障产能的释放。

    背靠陕煤集团,有望打开资产注入成长空间。陕西煤业是陕西煤业化工集团有限责任公司煤炭资产唯一上市公司,拥有显著的平台优势。自A 股上市以来,陕煤集团对上市公司的发展提供了有利支持,主要表现在优质资产注入、劣质资产剥离方面。避免同业竞争,集团资产注入或将打开公司成长空间。中短期看,在建矿井方面,截至2021 年3 月末,陕煤集团(不含上市公司)拥有5 对在建矿井,合计产能3000 万吨/年,均为具备规模优势、安全生产效率高的矿井,主要位于陕北及关中等地区。在建矿井建成后,如全部注入上市公司,届时陕西煤业核定产能将由现在的13205 万吨,攀升至16205 万吨,增幅22.72%。中长期看,集团体内在陕北地区有多对规划矿井(榆神三期、榆神四期),合计规模近5000 万吨,奠定长期发展基石。

    盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023 年营业收入分别为1351.03、1503.34、1643.65 亿元,实现归母净利润分别为168.17、185.20、203.00 亿元,每股收益分别为1.73、1.91、2.09 元,维持“买入”评级,考虑公司双碳目标下的成长空间与资源禀赋优势,基于2021 年业绩给与12 倍PE,6 个月目标价20.82 元。

    风险因素:疫情再次爆发带来宏观经济大幅失速下行,导致煤价下跌;政策不确定性(包括长协机制等),拖累公司业绩释放;产能释放与资产注入不及预期。