中国银行(601988)2021年中报点评:财富金融、风险边际改善拉动增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2021-09-03

投资要点:中国银行上半年财富金融业务保持较快增长,并且境内风险正在改善。维持优于大市评级。

    归母净利润、净营收增速均边际提高。公司上半年归母净利润同比增长11.79%,较一季度的2.67%提高9.11pct。虽然上半年营业收入同比增速6.05%略低于一季度的6.58%,但是净营业收入(营业收入-其他业务成本)增速是在提高的,上半年4.5%,高于一季度的3.5%。我们认为非息与拨备释放拉动业绩增长。

    财富金融业务拉动增长。具体来看,净其他非息收入(其他非息收入-其他业务成本)的增速从一季度的-22.6%,转正为20.5%;叠加手续费净收入的拉动,我们认为这使得净非息/净营收占比从1H20 的22.43%提高至1H21 的24.57%。上半年代理业务、托管及其他受托业务手续费同比增长26.3%、47.6%。上半年财富金融业务收入同比增长25%,2Q21 末个人客户全量金融资产突破11 万亿元。

    我们认为零售业务特别是财富金融业务驱动非息增长。

    不良确认趋严,境内风险改善力度大。2Q21 末不良率为1.30%,环比持平,是五大行中的不良率最低值。关注贷款率、逾期90 天以上占比较年初均下降,关注贷款率下降34BP 至1.53%(内地关注贷款率下降35BP 至1.59%),逾期90天以上贷款占比下降23BP 至0.65%,两者降幅均超过上半年不良率累计16BP的降幅(内地不良率累计下降21BP 至1.44%)。我们认为这表明公司的不良确认程度在上半年进一步严格,同时整体风险也在下降。

    受益于多币种负债,负债成本继续下行。上半年净息差为1.76%,较2020 年下降9BP。我们认为主要是受资产端收益率下行拖累,上半年较2020 年下降12BP;但同时负债端成本也在下降,整个集团中24%的存款为外币,在疫情后全球宽松的环境下,上半年客户存款成本率降至1.53%,较2020 年下降5BP,从而带动负债成本率下降4BP。

    上半年资产结构优化。2Q21 末,贷款/生息资产占比为59.7%,在国有行中仅次于建设银行(60.3%),较一季末提高0.6pct。上半年公司主要加大对公贷款投放,制造业、交运、商业及服务业贷款占上半年增量的45.9%;非房贷、信用卡的个贷同样加大投放,2Q21 末占比5.3%,较年初提高0.6pct。

    投资建议。中国银行上半年财富金融业务保持较快增长,并且境内风险正在改善。

    我们预测2021-2023 年EPS 为0.71、0.75、0.80 元,归母净利润增速为7.64%、5.98%、6.97%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为4.29 元;根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.70 倍(可比公司为0.58 倍),对应合理价值为4.54 元。因此给予合理价值区间为4.29-4.54 元(对应2021 年PE为6.09-6.44 倍,同业公司对应PE 为5.09 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。