天坛生物(600161)：业绩符合预期 浆站建设、终端覆盖、研发推进带来新增长

　　事件：2021 年8 月26 日，公司发布2021 年半年报。2021 年上半年实现营业总收入18.11 亿元，同比增长16.50%；归母净利润3.37 亿元，同比增长18.75%；扣非归母净利润3.32 亿元，同比增长19.55%。

    　　血制品业务逐季加速恢复，采浆量实现恢复性增长。上半年公司收入、利润呈现逐季加速趋势，Q2 单季度收入9.64 亿元（+20.97%）、归母净利润1.85 亿元（+21.96%）。

    　　在去年疫情影响背景下，公司今年多举措提升采浆量并加速建设新浆站，业绩恢复稳健增长。Q2 毛利率、归母净利率分别为48%和19%，较Q1 分别提升1.03pp、1.29pp。

    　　浆站及采浆量：上半年公司采浆量恢复稳健增长，55 家在营浆站采集血浆874.89 吨，同比增加177.67 吨，增速25.48%；相比2019 同期增加74.14 吨、增速9.26%。截至目前，公司在甘肃、河北、江苏等地新设12 家浆站，并计划新建永安、云南、兰州三大血制基地，设计产能均为1200 吨，浆站持续扩张。批签发情况：公司血制品产品批签发情况正常，2021Q1 人血白蛋白（占国产白蛋白批签发量的25%）、静丙（占批签发量的27%）等主要血制品批签发量居于行业前列，其余产品破免占批签发量的14%、狂免占批签发量的11%。

    　　加大市场推广力度，覆盖终端成效显著。公司持续开展专业的学术推广，覆盖终端总数达到19,750 家，同比增长68.46%,其中医疗机构覆盖12,247 家，同比增长57.07%，零售药店覆盖7,323 家，同比增长91.70%。公司销售费率与去年同期基本持平；管理费率同比增加0.74pp，主要在于去年同期社保减免及今年加强管理队伍建设；财务费率同比减少0.39pp，主要在于存款利息收入增加。上半年应收账款及票据8.19 亿元，同比增长65.63%,占收入比重45.24%，同比增加 13.42pp，主要在于公司加大市场推广力度，上半年新增客户营收票据增加。

    　　在研项目稳步推进，夯实龙头地位。上半年获批2 项临床，5 项临床研究进展顺利。

    　　其中2 个核心大品种成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ Ⅲ期临床受试者完成入组；国内第四代静脉注射人免疫球蛋白—成都蓉生静注人免疫球蛋白（pH4、10%）Ⅲ期临床受试者完成出组，保证了公司静脉注射人免疫球蛋白和重组产品在国内的领先地位。

    　　此外，静注巨细胞病毒人免疫球蛋白Ⅲ期临床受试者入组顺利；兰州血制人凝血酶原复合物Ⅲ期临床完成受试者入组；成都蓉生人凝血酶原复合物顺利通过GMP 现场检查。公司多个在研项目持续推进，未来成长可期。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2023 年公司营业收入为39.96、47.24、55.99亿元，同比增长15.96%、18.23%、18.52%；归母净利润分别为7.73、9.53、11.69亿元，同比增长21%、23.25%、22.69%。考虑公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，首次覆盖、给予“增持”评级。

    　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。