三六零(601360)：研发高投入致利润下滑 厚积薄发政企安全初具规模

　　营收稳定增长，B 端高投入导致利润下滑

    　　2021 年上半年公司实现收入56.19 亿元（+13.03%），归母净利润为5.72 亿元（-48.87%），扣非归母净利润为4.97 亿元（-46.30%）。单Q2 来看，公司实现收入30.67 亿元（+12.72%），归母净利润为3.02亿元（-60.26%），扣非归母净利润为2.67 亿元（-54.44%）。公司营收保持稳定增长，但是利润下滑较大，主要系政企安全业务逐步发力，相应的销售和研发费用大幅增长，尤其是人员薪酬及市场推广费等增加较为显著；相比于2020H1，销售费用增长4.46 亿元（+66.52%），研发费用增长4.95 亿元（+39.56%），导致利润下滑较大。

    　　政企安全已超去年全年，高速成长已不可忽视公司上半年政企安全及其他收入9.12 亿元（+322.45%），去年全年收入为8.08 亿元。公司“大安全”战略及“安全大脑”推广顺利，新一代安全能力框架已在重庆、天津、青岛、苏州、郑州、鹤壁、宜兴等多地布局建设。公司持续开拓现政府、公安、金融，运营商、能源、企业等重点行业，客户数量同比增长 500%，已成功签约20 余家政府机构及大型央企。郑州项目中标金额2.36 亿元，是安全项目中标记录。

    　　安全技术仍位居行业顶尖，政企网络安全迎黄金发展期公司以C 端免费安全起家，PC 安全产品MAU 保持4.79 亿以上，移动安全产品MAU 达到5.5 亿以上，仍保持极高的市场份额。凭借多年积累，公司安全技术仍位居行业领先，公司安全大数据总存储数量超2EB、样本文件数量超过 300 亿；仅 2021 年上半年，就捕获针对我国发起攻击的 APT 组织 12 个。丰富的安全知识库，是公司持续创新的基础。当前等保、关保等不断发酵，公司政企安全有望保持高增长。

    　　风险提示：政企安全发展不及预期；互联网竞争加剧；疫情影响扩大。

    　　投资建议：维持“增持”评级。

    　　预测2021-2023 年收入为127.18/143.83/164.77 亿元，归母净利润15.91/18.30/20.81 亿元，对应PE 为52/46/40 倍，维持“增持”评级。