老凤祥(600612)：H1业绩高增长 改革持续深化 品牌渠道优势加强

　　事件

    　　公司公布2021 年中报：2021H1 公司实现营收315.90 亿元，同比增长19.27%；实现归母净利润10.42 亿元，同比增长40.63%；单Q2 公司实现营收143.92 亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润3.93 亿元，同比增长6.56%。。

    　　简评

    　　H1 业绩高增长，黄金珠宝赛道高景气

    　　21H1 公司实现营收/归母净利润315.90/10.42 亿元，同比增长19.27%/40.63%。单Q2 公司实现营收143.92 亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润3.93 亿元，同比增长6.56%。21 年黄金珠宝赛道持续高景气，公司收入规模快速增长，其中H1 公司珠宝首饰营收同比增长49.23%至267.85 亿元，营收占比同比提升17pct 至84.79%。

    　　期间费用率有所下降，净利率水平提升

    　　21H1 公司毛利率7.82%，同比下降0.56 个pct，预计主要受金价波动和产品结构变化影响。21H1 公司期间费用率2.70%，同比下降0.28 个pct，其中销售/管理/ 财务费用率分别为1.47%/0.78%/0.45%，同比下降0.19/0.01/0.09 pct，收入快速增长下规模效应加强。同时公司下属子公司动迁补偿带来2.9 亿资产处置收益，以上因素共同影响下，21H1 公司净利率为4.23%，同比提高0.6 个pct。

    　　改革深化释放经营活力，品牌力持续提升

    　　21 年公司纵深推进“双百改革”，选取14 家子公司实施职业经理人制度，通过健全考核、激励和评价机制，进一步激发企业发展内生动力，内部经营活力加速释放。同时公司选聘新代言人陈数，布局直播带货、举办多元化展销活动等新营销、新渠道，提升品牌活力进一步吸引年轻消费群体。

    　　投资建议：老凤祥作为国内珠宝行业的百年品牌，品牌+渠道+规模优势明显。伴随“双百改革方案”的持续深化，公司内部经营活力有望进一步增强，同时积极布局新营销、新渠道吸引年轻消费群体，未来市占率有望持续提升。我们预计2021-2022 年公司归母净利润分别为19.4、21.4 亿元，对应PE 分别为12.6、11.4X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；疫情出现反复；黄金价格剧烈波动；居民消费意愿下降