白云机场(600004)：1H21业绩略低于预期 关注免税业务动向

　　1H21业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩:收入.24.0亿元，同比增长1.8%;归母净利润-4.1亿元，而1H20为-1.7亿元;扣非后净利润为-4.3亿元，而去年同期为-3.4亿元(去年非经常性损益主要来自于物流公司处置收益及政府补贴)。公司2Q21实现收入12.1亿元，同比增长16.4%，环比增长2.1%，净利润-2.6亿元，而2Q20、1Q21分别为-0.6亿元，-1.5亿元。公司业绩略低于我们预期,主要由于成本增长略高于预期。

    　　二季度收入环比小幅增长，广州疫情对经营数据造成负面影响。公司二季度收入环比小幅增长2%。受5月下句起广深疫情影响，二季度公司经营数据未现明显改善，起降架次、旅客吞吐量环比分别下滑8%、增长2%，分别恢复至2Q19的74%、62%。单位旅客营业收入环比基本持平。

    　　二季度营业成本上涨幅度略超我们预期。公司2Q21营业成本同环比均增长14%，若考虑使用权资产融资费用，我们估计同环比分别增长17%、13%，高于对应收入增速(同环比分别增长16%、2%)，拖累净利润率表现(同环比分别下滑8.0、11.0ppt 至-21.19%)，我们估计主要由于防疫成本上升,及去年向期享受社保减免。

    　　发展趋势

    　　疫情反复或影响公司三季度业绩。公司7月起降架次、旅客吞吐量同比分别下滑6%、12%，恢复至2019同期的76%、58%(其中国内线恢复至91%、77%)。我们预计公司三季度业绩表现或受7月下句开始的南京疫情负面影响，根据CAPA，公司三季度整体可供给座位数环比微增3%o关注免税合约谈判进展。2Q21公司国际地区旅客吞吐量仅为2019同期的4%。考虑到上海机场已与中免签订免税合同补充协议，首都机场则正在与中免进行谈判，我们无法排除公司后续与中免就现有合同协商可能性，建议投资者持续关注后续免税业务发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到南京疫情所带来的影响，以及国际线放开进程或弱于我们此前预期，我们将公司2021年和2022年盈利预测由0.4、12.5亿元下调至-5.0亿元、4.5亿元，同时引入2023年盈利预测11.7亿元，主要假设国际线客运量恢复至2019的80%左右，同时免税合约保持当前条款。当前股价对应2022、2023年51.7、19.8倍市盈率。维持中性评级，下调目标价16.7%至11.0元，对应2023年22倍市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

    　　风险

    　　国际线放开进程不同于预期、免税合约更改。