鼎汉技术(300011)：1H21业绩低于预期 当期费用成本偏高

　　1H21业绩低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩:收入5.91亿元，同比增长9.0%，归母净利润0.12亿元，同比减少50%。单季度来看，2Q21收入/归母净利润同比下降11.4%/92.8%至3.07亿元/369万元，主要由于上半年国铁投资同比减少，且公司处于转型阶段，当期费用成本较高。

    　　产品结构变化带动综合毛利率小幅增长。1H21车辆电气装备/地面电气装备/信息化与安全检测收入同比-1.6%/-6.8%/+170.5%至2.87/1.95/1.00亿元，毛利率同比-23/-1.9/+27.1ppt至22.5%/43.76/61.7%,信息化业务毛利率增长较多主要由于销售产品结构变化，自制类产品增加。受业务结构变化影响，1H21/2Q21公司综合毛利率同比增加3.1/0.9ppt 至36.7%/37.20%o费用成本较高，净利率待提升。2Q21公司销售/管理/研发/财务费用率同比+5.3/+2.6/+2.1/2.4ppt，单季度净利润率仅1.2%。1H20经营性现金净流出3677方元，同比少流出1541万元。2Q21公司经营活动现金净流入0.98亿元，去年同期为净流出0.48亿元。

    　　发展趋势

    　　股权转让有序推进，大股东有望提供综合支持。此前公司实控人拟将部分股权转让给工控资本，若转让完成后，工控资本将持股19.37%，成为控股股东，广州市政府将成为实控人。截至8月12日，转让申请已获深交所确认，后续待过户手续办理。1H21公司财务费用率达5.9%，融资成本较高，我们预计大股东事项落地后，有望在业务、财务、管理等方面提供支持。

    　　与广州地铁战略合作取得首批订单。截至今年5月15日，轻量化交流辅助电源新产品已累计完成近8万公里运行，超过考核目标，获得评审专家组一致通过。7月30日，该系列产品获得重庆4号线采购项目，项目金额5,120亿元(含税)。我们预计下半年该系列产品有望进一步获得市场认可。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022年EPS 预测0.15/0.19元。公司当前股价对应2021/2022年51.3/42.2倍PE。考虑估值切换，基于2022年 EPS增速22%，我们对应上调目标价22%至7.33元，有7%下行空间。维持中性评级。

    　　风险

    　　下游招标不及预期;新产品放量不及预期。