浙能电力(600023):投资收益表现稳健 支撑1H21业绩优于同业

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘佳妮/曾韬 日期:2021-09-03

  1H21业绩符合我们预期

      浙能电力公布1H21业绩:营业收入297.9元,同比增加33.5%;归母净利润24.8亿元,同比下降18.1%,业绩走弱趋势符合我们对火电公司的整体预期,但公司盈利降幅弱于可比火电公司,主要是投资收益表现稳健贡献业绩压舱石。我们估算公司2Q 归母净利润14.2亿元,同比下降42.3%,燃料成本上涨导致火电机组盈利能力下降。受经济复苏用电量增长驱动,公司上半年上网电量表现强劲,同比增加40%至632亿度电,其中燃煤、燃气、光伏发电量分别同比+39.1%、+75.6%、-10.5%。电价方面,燃煤、光伏平均上网电价稳中有升(+0.3%、+0.5%),但燃气机组平均上网电价向比下降9%。受发电量和整体燃料成本上涨影响,公司上半年营业成本同比+449%6。

      投资收益占公司盈利比重已过半,稳健表现成业绩压舱石。1H21公司投资收益15.4亿元,占公司归母净利润比重62%(2020:52%)。公司主要参股公司为中国核电、秦山核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力等核电公司,业绩表现较为稳定。其中,三门、秦山核电站上半年上网电量同比+10.6%、+0.4%,凸显了缺电+火电燃料成本走高双重形势下核电机组稳定发电的价值。

      发展趋势

      燃料价格有望企稳,电价上浮或带来火电板块估值修复。考虑到煤价已基本处于历史最高位,我们预判入秋以后电力需求和煤炭需求将进―步减弱,加之国家有关部门积极推动煤炭产能释放,支撑煤价继续向上的动力不足,煤价存在回调的可能性。同时,蒙西、宁夏等地区已经宣布允许煤电交易价格在基准价格基础上浮10%,带来火电点火价差底部回暖。我们认为火电板块基本面亏损已经接近触底,后续边际向好的可能性较大。

      盈利预测与估值

      考虑到上半年业绩受煤价拖累同比走弱,我们下调2021年全年盈利预测18%至-45.55亿元,同时引入2022年预测58.57亿元。

      当前股价对应2021/2022年10.3倍/8.0倍市盈率。基于更保守的业绩预测,我们下调目标价16%至3.91 元,对应11.7倍2021年市盈率和9.1倍2022年市盈率,较当前股价有13.0%的上行空间。但考虑公司派息支付能力较强,维持跑赢行业评级。

      风险

      煤炭价格持续高于预期。