德赛西威(002920):发布首次股权激励计划 注入长期成长势能

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈昊/李诗雯/彭虎 日期:2021-09-03

  公司近况

      公司发布2021年限制性股票激励计划草案。本次激励计划拟授予激励对象不超过550万股限制性股票,占当前总股本的1.00%。本次限制性股票激励计划所授予的限制性股票价格为48.03元/股,激励对象为公司绩优管理人员、绩优技术及专业骨干,共不超过948人。

      本次限制性股票激励计划共分三期授予,解除限售比例分别为33.330%、33.33%、33.330%,解除限售条件为2022-2024年营业收入较2020年的增长率分别不低于30%、40%、50%;每股收益分别不低于1.09元、1.18元、1.27元,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平;现金分红比率分别不低于25%。根据激励计划的解禁条件,我们计算对应2024年101.99亿元的营收,对应2020-24年10.67%的CAGRo评论公司首次实施限制性股票激励计划,彰显长期发展的信心与决心。公司首次实施股权激励计划,与员工共享发展成果,是公司激励制度优化的重要一步,我们认为有望充分激发内部动能,为企业中长期发展带来保障。

      此次解除限售条件的营收与业绩目标设定较为稳健,但我们认为股权激励的营收与业绩目标不等同于营收与业绩指引,我们维持对德赛西威未来两年业绩高增长的预期。1H21公司智能驾驶/智能座舱/智能网联业务营收同比分别增长1839%/440%6/121%,其中智能驾驶和智能座舱业务的毛利率分别同比增长15.6ppt、2.7ppt,智能化红利显现。我们认为公司长期有望进—步受益于汽车的智能化浪潮,保持强劲的业务增速与优良的盈利能力。激励计划惠及技术及专业骨干,公司重视研发与技术环节。根据公司中报显示,报告期内公司相应研发支出达到3.92亿元,同比增长30.93%。公司持续加大对新技术与新产品的研发投入,基于研发积累的技术优势,公司旗下ADAS产品持续获得订单,L4级别的自动驾驶域控制器产品IPU04已获多个项目定点,智能座舱域多款产品已进入整车厂商供应链。我们认为,依托于公司研发与技术优势,相应产品有望进一步放量,为公司营收与业绩的增长带来持续动能。

      估值与建议

      我们维持公司跑赢行业评级和盈利预测。当前股价对应2021/2022年63.9倍/47.3倍市盈率。根据SOTP估值维持目标价118.00元,对应2022年63.4倍市盈率,较当前股价有34%的上行空间。

      风险

      股权激励实施不及预期;汽车智能化进展不及预期;行业竞争格局变化;汽车芯片缺货。