华新水泥(600801)2021半年报点评:基建投资预期再度升温 全年盈利可期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风/冯孟乾 日期:2021-09-02

  事件:公司发布2021 年半年报,上半年实现营业收入147.44 亿元,同增17.35%;归母净利润24.38 亿元,同增8.28%;扣非归母净利润23.96 亿元,同增6.83%。

      单二季度,公司营收85.55 亿元,同降1.84%;归母净利润17.04 亿元,同降10.21%。

      水泥产品量增价跌,板块营收继续增长:2021H1,公司水泥业务实现营业收入109 亿元,同增7.70%;销售水泥及商品熟料合计3736 万吨,同增 14%;吨均价为319 元,同降10 元。20 年上半年,受疫情影响,湖北地区水泥需求较弱,21H1 水泥产量同增53%,带动公司水泥产销量的增长。

      燃料成本上升侵蚀利润,吨毛利有所下滑:燃料成本在水泥熟料生产成本中占比最高,21 年煤炭价格显著上涨,致使水泥熟料吨毛利为111 元,同降15 元。

      21H1 水泥业务毛利率35.66%,同减3.35pct;熟料业务毛利率26.55%,同减2.55pct。 在水泥熟料业务影响下,公司综合毛利率下降2.11pct,为36.87%。

      “水泥+”业务持续发力,贡献成长动能:在国内水泥产能扩张受限的情况下,公司积极在海外进行水泥产能布局,并快速推进产业链一体化发展。报告期内,公司新增 骨料产能1080 万吨/年、新增混凝土产能 600 万方/年,共销售骨料1617 万吨,同增 93%,实现营收9.2 亿元,同增95.33%;销售混凝土 336 万方,同增 110%,实现营收11.87 亿元,同增68.61%;此外各类废弃物接收量达到 164 万吨,同增 23%。目前公司拥有 水泥产能1.15 亿吨/年、骨料产能6580 万吨/年、混凝土产能3310 万方/年。

      PMI 数据较弱,跨周期调节必要性增强:2021 年8 月31 日,国家统计局公布8月PMI 数据,制造业PMI 50.1%,前值 50.4%;非制造业PMI 47.5%,前值53.3%。PMI 已连续下滑5 个月,降至临界点以下,显示经济暂时面对较大压力。

      因此,后续基建投资预期再度提升,专项债发行也有望提速,将对水泥需求形成支撑。

      盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23 年EPS至 2.80、3.18、3.62 元(下调幅度分别为21.35%、15.87%、9.73%)。进入9 月份,全国水泥市场将正式步入旺季,当前基建稳增长预期再度提升,需求有望持续回升,公司也将充分受益。中长期看,公司“水泥+”业务规模持续扩张,业绩有望不断向好,继续维持“买入”评级。

      风险提示:固投、房投、基建增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;价格下行风险;汇兑损失风险;海外产能扩张不及预期风险等。