中远海控(601919)：量价齐升现金充裕 关注下半年业绩与分红

　　2021 年上半年，公司实现营业收入1392.6 亿元，同比增长88.1%，实现归属净利润371.0 亿元，去年同期为11.4 亿元。

    　　事件评论

    　　量价齐升，收入大增。上半年在强需求推动下，公司货运量同比+16.8%。其中中远海运集运货运量同比+15.8%，东方海外国际货运量同比+19.5%。单Q2，公司运量同比+13.1%，其中中远海运集运货运量同比+12.3%，东方海外国际货运量同比+15.4%。测算公司上半年在美线市占率达25%，欧线市占率为31%。价格方面受益供需紧张下行业运价大涨，CCFI 综合指数上半年同比+133.86%，上半年公司单箱收入（美元计）同比+80.1%，单Q2 单箱收入同比+95.6%。由于美线年度约价于5 月1 日起执行，公司Q2 美线单箱收入环比+14.6%。量价齐升推动上半年公司营业收入同比+88.1%，其中Q2 营业收入同比+96.1%。

    　　成本上涨合乎情理，Q2 税率显著走高。上半年，公司单箱成本同比+17.5%至867美元/TEU，其中因周转效率下降、空箱调运等导致设备及货物运输成本同比+32.4%；航程成本同比+0.9%，测算单箱燃油成本同比+2.6%，与上半年油价走势一致；低点完成租船合同更新下船舶成本同比-5.3%。不过在价格大幅上涨推动下，公司上半年毛利率同比上升28.9pct 至38.2%，单Q2 毛利率为42.6%。盈利大增下，公司持续优化资产负债结构，财务费用持续走低。值得注意的是，公司下属子公司历史亏空填平，Q2 所得税率环比Q1 升7.1pct 至13.1%，预计趋势延续。

    　　现金充裕，期待分红能力修复。截至上半年末，公司货币资金录得1021.4 亿元，较年初增加492.9 亿元，货币资金已完全覆盖有息负债。同时上半年盈利大增的基础上，公司经营性现金流净额为638.9 亿元，无论获取能力还是存量资产都展现了公司充裕的现金情况。截至上半年末，公司的母公司资产负债表中未分配利润一项为-109.9 亿元，较年初的-224.7 亿元明显收窄，考虑到东方海外国际的中期分红将在Q3 实施，预计该项未分配利润将在Q3 转正，期待公司分红能力修复。

    　　投资要点：Q3 利润将创新高，运价趋势仍是投资的最大权重项。纵然我们对集装箱运输行业的竞争格局、发展趋势有较好的展望，但当前时点上投资仍以运价趋势为主，目前需求景气、供给受限导致的供需失衡短期较难扭转，预计高运价持续，基于当前运价判断Q3 公司利润将创新高。预计公司2021-23 年归属净利分别为781、309、236 亿元，对应当前PE 分别为4、11、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外需求出现较大幅度下滑；

    　　2. 长约价格谈判不及预期。