南方航空(600029)：需求逐渐恢复 周期有望复苏

　　事件：2021 年上半年，南方航空实现营业收入515.76 亿元，同比增长32%；归母净利润-46.88 亿元，同比减亏；经营性净现金流79.19 亿元，同比大幅增加。

    　　国内航线客运量恢复较好

    　　国内疫情控制良好，居民航空出行明显恢复。2021 年上半年，南方航空实现客运总周转量842.2 亿收入客公里，相当于2019 年上半年的61.4%；客座率为73.7%，比2019 年上半年下降9 个百分点。其中，中国内地航线实现客运总周转量821.4 亿收入客公里，相当于2019 年上半年的87.9%；客座率为74.8%，比2019 年上半年下降7.8 个百分点。随着疫苗普及率上升、疫情应对手段成熟，预计疫情对航空的影响将继续缩小，客运量有望进一步恢复。

    　　积极应对，拓展收入

    　　南方航空针对疫情发展和市场变化，积极主动应对。一是制定积极的客运营销策略，国内市场提高运力投放精度，国际市场加强运价管控。二是加大客户开发力度，2021 年上半年新发展会员637 万人，新签集团客户2902家。三是持续抓住货运增收机遇，进一步提升货机利用率。四是优化机队结构，2021 年上半年引进飞机12 架，退出飞机10 架，使供需更加匹配。

    　　航空周期有望复苏

    　　疫情对航空需求冲击最大的阶段已经过去，客运量正在逐渐恢复。国内疫情控制远远好于国外，客运量恢复情况较好，未来有望进一步恢复。国外德尔塔病毒蔓延导致疫情反复，复苏的时间还不确定。而疫情影响航空公司的资本开支意愿和能力，预计未来飞机运力将低增长，为航空业复苏奠定基础。

    　　投资建议：航空需求将逐渐恢复，而飞机运力将低增长，航空周期有望上行。国内疫情零星出现和国外疫情反复，导致航空复苏晚于预期，将2021-2022 年归母净利润预测由62、119 亿元下调至-59、11 亿元，增加2023年归母净利润预测为70 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情继续零星出现、国外疫情持续蔓延，燃料油成本超预期上行、飞机引进速度加快。