杭氧股份(002430)：盈利能力大幅提升 炼化一体化领域突破

事件

    ①公司发布2021 年中报，报告期内公司实现营业收入56.17 亿元，同比+26.19%，实现归母净利润6.84 亿元，同比+65.59%。

    ②公司与山东裕龙石化签订《供气合同》，与龙口南山投资公司共同投资设立山东杭氧南山气体有限公司，并由杭氧南山实施新建三套82000m3/h 空分装置为裕龙石化裕龙岛炼化一体化项目（一期）供应其生产所需的工业气体产品。项目合同期为20 年，首套供气启动日暂定为2023 年3 月。

    简评

    收入稳步增长，利润大幅提升

    ①报告期内公司实现营业收入56.17 亿元，同比增长26.19%。其中，空分设备实现收入22.93 亿元，同比增长24.47%；气体销售实现收入30.74 亿元，同比增长25.47%。

    ②公司实现归母净利润6.84 亿元，同比增长65.59%，主要系盈利能力的大幅提升。公司毛利率、净利率分别为26.12%、12.18%，分别同比提升4.78pct、2.90pct。其中，公司空分设备毛利率为25.51%，同比提升2.05pct，主要系去年订单合同价格较高以及成本管理见效。公司气体销售毛利率为27.43%，同比提升7.45pct。

    主要是由于部分气体项目折旧期结束和零售气销售占比的提升，带动盈利能力增强。

    ②费用率方面，公司期间费用率9.09%，同比提升0.11pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.91%、5.21%、0.56%、2.42%，同比分别下降0.27pct、提升0.81pct、下降0.09pct、下降0.34pct。管理费用的增长主要系职工薪酬的提升。

    重点关注项目折旧期结束和零售气占比提升带动盈利中枢上移①公司部分气体项目折旧期陆续结束带来利润率的提升。

    2009-2013 年是公司上一轮气体项目的建设高峰期，工业气体项目通常固定资产折旧周期在10 年左右，固定资产折旧在气体成本重的占比是10%左右。折旧期结束后，公司气体项目毛利率会提升10pct 左右，盈利能力提升。

    ②公司近年来开始大力布局零售气体渠道，建立八个区域销售子公司，推出无人值守现场制气和杭氧小储宝等业务，提供储气罐、类饮水机等客户粘性大、便利程度高的供气模式。通常零售气价格是管道气的2-3 倍，未来零售气的放量将增强公司盈利能力。

    在手气体项目充足，首次突破配套炼化一体化项目①目前公司已投运项目制氧量在140 万方左右，四季度预计投产项目包括济源杭氧4 万方项目、吕梁杭氧5 万方项目、衢州东港杭氧等项目，预计全年运营气体量将超过150 万方。

    ②在新签项目方面，公司2021 年新签玉溪杭氧4 套4 万方项目、菏泽杭氧3 万方项目、南京杭氧二期6 万方项目、徐州杭氧6.2 万方项目、山东杭氧南山气体3 套8 万方项目，合计新签项目制氧量超过50 万方。

    ③其中，山东杭氧南山气体项目是公司签订的第一个配套炼化一体化行业的供气项目，该项目的取得有利于公司在气体产业的进一步拓展和布局，对进一步提升公司在山东地区的竞争力、持续扩大公司气体产业规模和盈利能力有积极影响。

    投资建议

    预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为122.24、143.49、161.68 亿元，同比分别+21.99%、+17.38%、+12.67%；公司实现归母净利润分别为12.12、14.27、17.22 亿元，同比分别+43.72%、+17.76%、+20.69%；对应PE 分别为27.72、23.54、19.51 倍。

    风险提示

    行业竞争加剧的风险；国内宏观经济下降的风险；下游钢铁石化行业投资不及预期的风险。