中公教育(002607)2021年半年报点评:短期招录及竞争扰动 关注企稳后的中线发展

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇/姜甜 日期:2021-09-02

联考提前+逆势扩张,2021H1 亏损9716 万,低于市场预期2021H1,公司营收48.56 亿/+73%(VS19H1+34%),归母业绩亏损9716 万,位于业绩预告中值;EPS-0.02 元,低于市场预期。Q2 收入+78%(VS19Q2+21%),业绩亏损2.38 亿,联考提前+逆势扩张拖累。

    多省联考提前影响公考收入,其他业务低基数基础上快速增长具体来看,1)公考培训收入23.15 亿/+90%(VS19H1+12%),公务员多省联考提前导致收款高峰期缩短。2)教师培训收入5.35 亿/+53%(VS19H1+3%)。3)事业单位培训6.19 亿/+148%(VS19H1+138%),主要系多省联考提前为其他序列提供了更充足的时间和资源。4)综合序列收入13.60 亿元/+40%(VS19H1+77%),主因考研、学历提升、医疗等新业务表现良好。公司培训人次增14%;期末合同负债同减41%;投资收益 6142 万/-52%;销售商品、提供劳务收到的现金为42.69 亿元/-44%,经营净现金流为-9.39 亿元/-123%。公司毛利率同减3.56pct,较19H1 减12.81pct,预计主要是为了应对行业竞争,员工成本增加;期间费用率减14.49pct,其中管理、销售、研发、财务费用率分别减5.96、4.86、2.47、1.20pct,主要系公司收入改善。

    短期多因素扰动,关注招录、竞争正常化后的成长短期来看,疫情对考试节奏的影响仍然持续。预计省考提前、竞争加剧仍会对下半年收入有影响,但事业单位、教师及医疗招录等时间、资源更充分,预计下半年相对支撑。成本端,公司已进行人员优化,预计后续效果将逐步显现。行业层面,竞争尚未明确,政策以鼓励、规范为主。综合来看,我们预计公司短期经营压力仍存,建议密切跟踪;但公司作为行业龙头,教研、渠道优势突出,期待招录、竞争正常化后的持续成长,且跨赛道扩张也有望继续验证。

    风险提示:

    招录波动、业务拓展放缓;行业竞争加剧;股东减持;政策、疫情等。

    短期多因素制约,关注各赛道中线趋势,暂下调至“增持”评级下调21-23 年EPS 至0.32/0.46/0.58 元(原为0.48/0.65/0.84),对应PE32/22/18x。短期多因素导致公司经营及股价承压,建议跟踪公司经营表现,期待招录、行业竞争重回正常后的成长。考虑到教育板块政策不确定性仍存,暂下调至“增持”评级。