梦百合(603313)点评报告:外部因素扰动盈利 看好长期内外销市场齐发力

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉 日期:2021-09-02

  投资要点

      美国业务:反倾销优化格局,公司在美产能21H2预期加速爬坡21H1公司北关洲收入23.11亿(+55.76%),若剔除 MOR并表因素内生增长约在22%,主要系公司受到反倾销影响,塞尔维亚工厂生产受限,同时美国东/西岸的新工厂受疫情反复、招工不畅等因素影响,产能爬坡进度不及预期所致。

      7月以董事长为核心的骨千已经奔赴美国亲力亲为,料21H2美国工厂爬坡有望加速,预期年底对美出口产能有想达到30亿人民币以上,区位优势将给公司带来更多订单,持续看好公司ODM外销业务高增,需求端,自20年下半年开始海外房地产市场、家具消费需求迅速恢复,2lHl我国家具出口需求旺盛,2101和2102家县及其零件出口全额分别同比增长70%、44%。

      国内业务:自主品牌营销投入加大,直营、加盟渠道加速扩张(1)国内零售:公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育、并通过全渠道推广提升品牌认知度,21H1自主零售内销业务实现3.04亿(+79.90%),其中直营/加盟/线上/酒店业务/恒旅新业务分别实现收入0.40亿(+108.28%)/0.99亿(+176.64%)/0.63亿(+53.91%)/0.80亿(50.97%)/0.20亿(+6.22%),其中2102自主零售实现1.73亿(+79.97%),直营/加盟/线上/酒店业务/恒旅新业务分别实现收入0.24亿(+8143%)/0.57亿(+141.01%)/0.39亿(+164.51%)/0.42亿(+35.70%)/0.11亿(-17.46%)。截止21H1,Mlily+朗乐福合计门店数量达1209家(+378家),其中Mlily经销店838家(+282家)、直营店125家(+61家)。

      (2)分品类拆分:21H1公司床垫/林头/沙发/电动床分别实现收入17.76亿(+55.68%)/3.23亿(+40.65%)/6.20亿(+98.52%,主要系MOR并表增加较多)/3.40亿(+31.79%)。

      提价对冲原材料价格波动,盈利能力逐步修复原材料价格持续攀升,截止8月26日TDI/MDI吨价分别为14250元/21300元,同比分别+5.17%/+43.92%,仍处于高位但已有趋势线下跌:自21年初起高点分别19300元/28200元,现价较高点已经分别回落26.17%/24.47%,后续公司成  本端压力有望缓解,此外公司自3月开始落实产品12%涨价措施,由于订单前置期为3个月,提价传导效果预期主要于下半年显现,同时公司通过全球比价进行原料采购,平滑国内原料涨价压力。

      海运费&原料价格大幅上涨拖累毛利率,MOR并表增加费用率(1)盈利能力指标;公司21H1综合毛利率同比下滑11.09pct至28.39%,主要系会计政策变化运输费结算至营业成本,以及原材料价格,海外运杂费上涨幅度较大所致。期间费用率同增加1.75pct至27.80%,其中销售费用率同减3.68pct至14.92%,销售渠道费用投入逐渐转向C端;管理+研发费用率同增0.48pct至9.50%,主要系海外基地建设相关成本增长;财务费用率同增1.45pct至3.38%,系汇兑损益增加及新并购公司美国MOR支付大额应收款手续费所致.公司21Q2单季度毛利率27.90%(-12.98pct),单Q2期间费用率合计28.79%(-3.02pct).综合来看2lH1公司归母净利率0.23%,同减6.18pct;21年Q2公司归母净利率-2.31%,同减7.80pct,(2)汇率波动:受人民币持续升值影响,21H1公司汇兑亏损0.39亿(20H1为收益0.16亿)。

      (2)营运能力指标:截至期末存货17.99亿,较期初增加4.3l亿,存货周转天数较去年同期减少8.77天至102.05天;应收账款及票据较期初增加2.24亿至12.21亿,应收账款周转天数较去年同期减少5.12天至51.18天;综合来看,期内公司经营性现金流净额-1.85亿(20Hl为+3.50亿),主要系购买商品、接受劳务及职工薪酬支出的增长幅度较大。

      盈利预测及估值

      我们预计公司2021-2023年实现收入90.65、113.71亿和140.47亿元,同比增长38.82%、25.44%和23.53%;归母净利润2.77、7.23和8.98亿元,同比-26.9%、+161.41%和+24.07%.对应PE为28.88X/11.05X/8.91X.考虑到公司股价已有较大幅度回调,且长期成长路径仍然明确,维持“买入”评级。

      风险提示:海外疫情恢复不达预期,原材料价格大幅上升