裕同科技(002831):21Q2营收多元稳健成长 原材料上涨利润承压

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉 日期:2021-09-02

  报告导读

      公司发布21H1报告:21HI营收60.52亿(+40.42%),归母净利润3.36亿〔+2.57%),扣非归母净利2.64亿( -8.54%)。21Q2营收33.93亿(+36.44%),归母净利润1.70亿( -8.57%),扣非归母净利1.12 亿(-34.62%).

      投资要点

      营收多元稳健成长,烟酒包装平台雏形显现

      21Q2营收33.93亿元,同比增速36.44%;归母净利润1.70亿元,同比增速-8.57%。分业务来看:

      (1)消费电子业务: 21H1消费电子包装营收40亿左右(去年同期32亿,+25%)、分客户来看,其中A客户占比40-50%,增速10%左右,预期随着下半年A客户新机上市及可穿戴设备渗透率提升,A客户相关业务营收将持续稳步增长;公司与小米、华为、vivo.OPPO.Sony等海内外标杆3C容户合作持续加深,21Q2小米手机销量晋升全球第二,我们预计小米产品放量带动相关业务增速增长62%.另外,上半年OPPO( +199%), Sony( +523%)、Facebook( +785%)等大客户放量显著。

      (2)烟酒业务: 21H1酒包业务营收6.05亿(去年同期2.82亿,+214.5%),烟包业务营收3.18亿(去年同期1.59亿,+100%),烟、酒包装均已实现翻倍式成长,大客户中茅台(+284%)、洋河(+70%)、泸州老窖(+137%)、水井坊(+217%)增速亮眼。裕同烟酒包装平台雏形显现,预计随着大客户业务加深、新客户持续拓展,公司烟酒业务将逐步贡献盈利。

      (3)环保纸塑业务:21H1营收2.56亿(去年同期1.70亿,+50.6%),受益海内外环保政策,预计未来环保业务将为裕同带来成长动能。

      原材料上涨&海外工厂整合毛利承压,三费收缩显著裕同科技21Q2毛利率18.56%( -7.69%),主要系:(1)上半年以白卡为代表的原材料价格波动明显,直接材料占营业成本比例提升(2)海外工厂资源整合,以及疫情影响下,二季度越南、印度、印尼工厂部分人工闲置导致直接人工成本提高。预计伴随主要原材料白卡纸、白板纸等价格回落,以及裕同海外工厂资源整合完毕,公司利润率充分摸底后有望回升-公司21Q2期间费用率13.79%(-3.32%),其中销售费用率2.27%(-1.34%),管理和研发费用率合计10.13% (-1.51%),财务费用率1.39% ( -0.47%),三费收缩显著,主要系营收规模高速成长,规模效应显现。

      应收账款周转加快,经营性现金流承压

      公司21Q2存货19.29亿元,较去年同期增加8.31亿元,存货周转天数为64.63天(+11.84天);应收票据1.52亿元,较去年同期减少5553万元;应收账款42.15元,较去年同期增加7.65亿元,应收账款周转天数为140.36天(-1.52天);应付账款及应付票据21.10亿元,较去年同期增加4.54亿元,应付账款周转天数为75.17天(+5.33天);,预付账款53.83万元,较去年同期增加 1755万元。

      经营性现金流金额2.11 亿元,较去年同期减少1.06亿元;筹资性现金流-3.51亿元,较去年同期减少16.11亿元;资本开支8.21亿元,较去年同期增长3.68亿元,估计主要系智能工厂和环保项目资本持续投放。

      口盈利预测及估值

      裕同纸包装龙头稳固,大消费包装多领域布局预计带来多元成长动能。预计公司2021-2023年收入145.24/188.13/230.89亿元,同增23.20%/29.52%/22.73%;归母净利润13.18/16.93/ 20.61亿元,同增17.70%/28.42%/21.71%;对应PE为17.51X/13.63X/11.20X,维持“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格大幅波动、东南亚疫情影响全球化布局进程、大客户订单不及预期、智能工厂推进不及预期等。