雅化集团(002497)：民爆、锂盐双主业齐加速 助力业绩高增

　　公司2021H1 营业收入21.24 亿，同比+64.35%；归母净利3.30 亿元，同比+151.01%；公司2021Q2 营业收入12.67 亿元，同比+51.77%；实现归母净利2.52 亿元，同比+100.77%；扣非归母净利2.44 亿，同比+101.69%。

    　　事件评论

    　　2021 上半年公司锂盐量价齐升，助力利润高增。2021H1 锂盐材料业务实现毛利2.39 亿，同比大增746%，或主要系雅安产线爬坡、锂盐价格上涨所致。一方面，公司2 万吨氢氧化锂雅安新产线在2020 年建成投产，随后产能逐步爬坡，或带来2021H1 氢氧化锂产量环比高增；另一方面，根据亚洲金属网，2021H1 电池级氢氧化锂均价达到7.3 万元/吨，同比增长37%，因此价格上涨对公司2021H1 业绩带来较大提振。三季度以来，电池级氢氧化锂价格呈现加速上涨态势，看好公司三季度业绩持续环比高增。

    　　民爆行业景气上行，业务规模持续扩大。2021H1 主要经济指标呈增长态势，民爆行业总体运行情况随之增长，国内民爆行业累计实现利润总额30.72 亿元，同比增长35.51%。根据公司半年报，公司民爆业务规模持续扩大，民爆器材和工程爆破分别实现营业收入6.48 亿和5.84 亿，分别占公司营业收入30.49%和27.50%，同比分别增加17.76%和22.32%，毛利率也均有所上升。公司作为中国民爆行业领先企业之一、四川省民爆龙头，业务全方位覆盖民爆产品的研发、生产、销售、配送以及爆破作业相关工程服务，拥有核心竞争优势。

    　　行业高景气下，公司近年有望实现民爆、锂盐双主业同时加速的增长态势。在川藏线建设的拉动下，公司民爆业务近年来有望迎来高增长，同时在氢氧化锂这一五年需求复合增速约40%的细分赛道继续加码，在上游资源和下游客户的保障下积极扩产，公司业绩短期爆发、长期成长兼具。假设：（1）2021-2023 年锂盐均价分别为9/12/12 万元/吨；（2）2021-2023 年公司锂盐销量分别为3.5/4.0/5.8 万吨（考虑新建3 万吨电氢产线产能爬坡）；（ 3 ） 2021-2023 年锂精矿价格均为750/1000/1000 美元/吨（假设原料锂精矿进一步涨价），公司2021-2023 年归母净利润分别为8.55/15.06/20.59 亿，维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　1. 新能源车产销不及预期，锂盐价格大幅下跌。