美亚光电(002690)：中报符合预期 “CBCT+工业检测+新品”潜力较大

　　事件：公司发布2021 年中报

    　　21H1：公司实现营收8.21 亿，yoy+59%；归母净利2.49 亿，yoy+69%；扣非归母净利2.35 亿，yoy+91%。销售毛利率51.92%，yoy-1.16pct；销售净利率30.34%，yoy+1.76pct。经营活动现金流1.74 亿，主要系收到保证金收回、政府补贴及利息收入所致。

    　　21Q2：公司实现营收4.71 亿，同比+31%，环比+34.5%；归母净利1.42 亿，同比+30%，环比+32.1%；扣非归母净利1.36 亿，同比+41%，环比+37.7%。。

    　　销售毛利率51.90%，同比-1.18pct；销售净利率30.10%，同比-0.31pct。

    　　分类别营收拆分：

    　　1）按产品：2021H1 色选机4.70 亿，同比+30.16%；口腔X 射线CT 诊断机3.00 亿，同比+148.98%；X 射线工业检测机4225 万，同比+56.32%。

    　　2）按地区：2021H1 北方地区3.02 亿，南方地区3.82 亿，境外1.37 亿。

    　　期间费用规模效应继续显现

    　　上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为10.99%、3.39%、5.99%和0.35%，分别同比-3.64pct、-1.03pct、-1.83pct、+1.27pct，其中财务费用率增加主要原因为汇兑损益增加。

    　　公司卡位优质赛道，“CBCT+工业检测+新品”市场潜力较大1）CBCT：国内疫情逐渐恢复，CBCT 需求扩大，华南口腔展线上团购成单543 台，北京口腔展成单913 台。我们预计全年出货量有望达到2600-3000台。目前CBCT 已初步国产替代，竞争格局相对稳定，公司有望凭借先发优势带动渗透率提升。

    　　2）工业检测：下游较为分散，行业竞争较为激烈，公司努力开拓布局，有望打开远期空间。

    　　3）新品多点开花：公司积极布局口内扫描仪、口腔CT 和处于研发阶段的移动CT 等新品，后续市场空间有望逐步打开。

    　　投资建议：色选机领域国内国外双重驱动，市场需求旺盛；口腔CBCT 销量随着疫情好转逐渐增大；工业检测营收规模小但布局深入，覆盖全面，潜力较大。我们预计公司21-23 年净利润分别为5.6/6.8/8.3 亿（此前21-22年净利润预计为7.9/9.3 亿，主要系考虑疫情影响CBCT 销量等），对应PE分别为52/42/35X，维持买入评级。

    　　风险提示：CBCT 出货量不及预期；毛利率下滑风险；疫情影响海外销售风险；贸易摩擦风险等