中远海控(601919):业绩与预告一致 三季度盈利确定性强

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘钢贤/杨鑫 日期:2021-09-02

  1H21业绩符合我们预期

      公司公布1H21业绩:收入1,393亿元,同比增长88%;归母净利润371亿元,对应每股盈利2.32元,同比大幅增长3162%,与此前业绩预告一致,因而符合预期。公司旗下三个品牌中远海运集运(100%全资控股)、东方海外国际(控股74%股份)、中远海运港口(控股50%股份)分别实现归母净利润235亿元、182亿元、11亿元。第二季度公司实现净利润216.5亿元,环比增长40%,体现量价齐升带来的盈利弹性。

      从经营数据看,上半年集装箱航运业务量同比增长16.8%,其中美线增幅最明显(23.3%),国际航线平均单箱收入同比增长83%,由于不同航线差异和存在长协价格,涨幅小于CCFI (+134%)。资产负债表继续优化:上半年经营活动净现金流639亿元,截止到年中母公司资产负债表中未分配利润为-110亿元,较年初的-225亿元大幅减少,符合此前管理层关于逐步修复母公司未分配利润项目、恢复分红能力的努力方向。

      发展趋势

      短期业绩确定性强,但密切关注需求端边际变化。三季度CCFI均值环比二季度上涨34%,因此公司短期业绩确定性强。全球整体的集运需求增速趋势并未因为疫情出现明显变化,但其中结构差异明显(美国在财政刺激等措施下居民收入大幅增长因此需求快速增长),因此导致运力的结构性紧张(为了满足美线持续旺盛的需求,航运公司大量调配运力到美线,超出美国港口和内陆疏运效率能够处理的极限,进一步挤占更多有效运力),因此我们认为,若整体效率提升,则将释放有效运力。

      当期的高运价终将逐渐正常化,关注长期价值。集运行业在全球贸易摩擦、低硫油限制、疫情等多个外部冲击的情况下,行业能够有序应对,龙头公司依然盈利,体现的是2016年以来新一轮行业整合后竞争格局的结构性改善:集中度大幅提升,龙头公司战略从份额扩张转向产业链上下游延伸。盈利预测与估值考虑运价持续维持高位,我们上调2021年盈利预测10%至826亿元,上调2022年盈利预测21%至325亿元。当前A股股价对应2021/2022年4.3倍/10.8倍市盈率。H股股价对应2021/2022年2.5倍/6.4倍市盈率。考虑到未来运价或逐步恢复至合理水平,我们维持A股跑赢行业评级和32元目标价(考虑送股除权),对应6倍2021年市盈率,较当前股价有46%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和22.52港元目标价,对应4倍2021年市盈率,较当前股价有48.4%的上行空间。

      风险

      全球供应链效率改善导致有效运力释放。