三七互娱(002555)半年报点评:中报超上限 海外高增向阳而生 Q3新游破茧成蝶

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:冯翠婷/文浩 日期:2021-09-02

  三七互娱2021H1 实现营收75.39 亿元,yoy-5.63%,归母净利8.54 亿元,yoy-49.77%,高于预告上限(预告7.8~8.5 亿元);扣非归母6.38 亿元,yoy-56.48%。其中Q2 实现营收37.21 亿元,yoy+2.07%,归母净利7.37 亿元,yoy-24.10%,扣非归母6.34 亿元,yoy-22.13%。由于21H1 主要产品《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆:武魂觉醒》、《Puzzles & Survival》

      等处于上线推广初期,对应销售费用增长率阶段性高于营收增长率,导致21H1 销售费用率较高,Q2 起新游利润投入已逐步回收,Q2 公司实现归母净利7.37 亿,环比增超500%,预计随游戏成熟运营,前期投入将逐步实现收益。21H1 拟每 10 股派发现金红利1.5 元(含税),总金额3.33 亿元,现金分红率为38.97%。同时,公司公布前三季度净利为16 亿~17 亿,yoy-29.21%~24.79%,随着前期投入回收及新游上线加持,Q3 单季度预计营收环比增超15%,净利7.46~8.46 亿,yoy+30.19%~ 47.64%,主要系Q3《斗罗大陆:魂师对决》采用内容化发行,品效合一,(7 月22 日)上线后ROI 优于其他新游,国内畅销榜排名峰值第4 名,目前仍处于第6 名,并在全球陆续上线,预计8 月实现月流水超7 亿元。Q2 起公司业绩改善,Q3《魂师对决》上线后将对下半年尤其Q4 业绩有持续贡献。

      公司21H1 毛利率85.14%,yoy-4.05pct,净利率11.19%,yoy-12.38pct,其中21Q2 毛利率83.84%,yoy-3.38pct,净利率19.63%,yoy-10.16pct。买量效率提升,销售费用率环比降低20pct 至53.35%。持续深化研发,21H1研发费用6.74 亿,yoy+4.5%,研发费用率8.94%,yoy+0.87pct。

      海外高增,全球化战略布局提速显著。《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》

      等在海外表现亮眼,公司21H1 海外业务营收同增111.03%,在中国厂商出海收入排行榜始终稳居前十;海外发行的手游最高月流水超5 亿,新增注册用户合计超过3000 万,最高月活跃用户超过850 万。

      深化“研运一体”,精品化、多元化策略。7 月22 日上线的公司自研自发《斗罗大陆:魂师对决》采用内容化发行,品效合一表现亮眼(预计8 月流水超7 亿),是公司研运实力增强的有效验证,战略转型初见成效。后续产品储备丰富,其中MMORPG(16 款)、SLG(12 款)、卡牌(8 款)、模拟经营SIM(4 款)储备多款新游;海外18 款,国内22 款。同时,发行业务数字化智能化,智能投放系统“量子”及运营分析系统“天机”通过精细化创意分析,挖掘优质内容精准投放效率高。

      投资建议:公司上半年业绩超上限,Q2 开始出现业绩拐点,Q3《斗罗大陆:魂师对决》新游上线ROI 等表现亦优于预期,下半年表现可期。综上,我们预计公司21-23 年净利25.63/31.95/37.81 亿元, 同比增长-7.2%/24.7%/18.4%,对应估值17/13/11x,维持“买入”评级。

      风险提示:项目上线延期,流水不达预期,行业监管趋严,海外游戏表现不及预期,定增等资金解禁引发波动等风险