中公教育(002607):战略性投入影响利润 下半年教学产能待释放

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵丽萍/钱凯/车姝韵 日期:2021-09-02

  2021年上半年归母净亏损0.97亿元,基本符合我们的预期8月30日晚,中公教育公布2021年半年度报告: 2021 年财年.上半年,公司收入48.56亿元,同比增加72.94%;归属于上市公司股东的净利润亏损约0.97亿元,基本符合我们的预期,去年同期归母净亏损2.33亿元。

      发展趋势

      公务员序列业务有望释放公司产能。1H2021, 公司公务员序列收入23.1亿元,较2020年增长90.0%,较2019年增长12.3%。.上半年省联考 提前,公司收款高峰期缩短,影响公司公务员序列业绩表现。下半年, 参考过往信息,国考将于10月开始报名,11月举办考试;江苏、浙江、上海、北京、四川、山东、新疆、黑龙江等地也将在下半年开展省考,如国考、省考有序进行,公司提前在教师、数字化系统等方面布局的产能有望得到释放。

      事业单位招录受省考挤压减小,教师、综合序列需求有望增加。

      1H2021,公司事业单位、教师、综合序列分别实现6.2亿元、5.3 亿元和13.6亿元收入,分别同比增长148.4%、52.8%和 40.1%。事业单位序列业务受省考挤压效应减小,我们认为,这- -影响在下半年仍将持续。教师序列方面,“双减” 政策重点之- -为加强校内教育,我们预计未来学校教师招录需求有望增加,促进公司教师招录业务发展。综合序列方面,2021年全国普通高校毕业生达909万人,同比增加35万人,或利好公司考研业务。

      公司业绩实现需观察成本调整、疫情干扰、行业竞争情况。受战略性投入带来成本.上升影响,公司上半年毛利率同比降低3.6个百分点至44.7%。

      公司上半年期末员工人数、研发人员、授课师资人数相比去年年末几乎未增长,我们认为公司下半年将控制继续人力成本以期实现利润修复。受疫情影响,原定于8月底举行的新疆区考笔试已经推迟,疫情对于招考节奏的干扰或影响公司业绩实现。考研、学历提升为公司综合序列主要业务,但也是部分转型发展成人教育的K12教培机构的关注重点,未来竞争或加剧,但目前K12教培机构仍需调整学科类培训业务,其转型仍需要. - -定时间。

      盈利预测与估值

      考虑到事业单位、教师招录业务恢复情况较好,我们提升2021/2022年收入预测3.4%/3.2%至145.0亿元/176.2亿元;考虑到公司下半年教学效能或释放且发力控制成本,我们分别提升2021/2022年归母净利润预测16.5%/17.3%至23.6亿元/30.4亿元。考虑到疫情干扰、行业竞争格局不确定性,我们维持目标价21元(基于43倍2022年市盈率估值),较当前股价有100%.上行空间。目前公司交易于2022年21.3倍市盈率。

      风险

      疫情影响公司招录业务进度;成本控制不及预期。