帝欧家居(002798)：1H21净利润同增8% 后续关注渠道优化情况

　　1H21业绩符合我们预期

    　　公司公告2021年半年度业绩:1H21实现收入31.30亿元，同比增长15.7%，归母净利润2.73亿元，同比增长8.2%，扣非归母净利润2.62亿元，同比增长6.2%，业绩符合预期，公司优化供应链能力，改善战略客户结构,经营业绩持续回暖。

    　　单季度来看，公司10/2Q21分别实现收入11.60/19.70亿元，同比分别增长46.2%/3.1%，归母净利润0.76/1.97亿元，同比分别+49.8%/-2.2%o发展趋势1、瓷砖、卫浴双品牌效应强化，持续增长能力有望延续。若剔除2020年疫情所致低基数影响，1H21 收入相比1H19增长25.3%，归母净利润相比1H19增长16.8%，其中1Q/2Q21收入相比1Q/2Q19分别增长11.4%/35.2%，归母净利润相比1Q/2Q19分别增长15.2%/17.4%。公司继续扩展经销渠道，积极开拓小B业务，丰富核心产品SKU，保证业绩稳中向好。

    　　2、原材料价格上涨致短期承压，后续关注盈利能力改善情况。公司1H21毛利率29.1%，同比下降6.9ppt，主因新收入准则下合同相关运费由销售费用转入营业成本，若以原口径计算，公司1H21毛利率同比下降1.3ppt。费用端来看，公司1H21期间费用率18.2%，同比下降5.2ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别10.0%/6.6%/1.7%，同比分别-5.1/-0.3/+0.3ppt，综合影响下，公司1H21净利率8.7%，同比下降0.6ppt。3、加强产品研发，优化客户结构。1）瓷砖、卫浴产品升级迭代，稳步发展:1H21公司瓷砖业务收入27.3亿元，同比增长11.1%，公司预计将在年内推出全新八大系列产品和八大风格空间应用，卫浴业务收入3.3亿元，同比增长82.5%，公司预计将在卫浴产品迭代升级的基础上，探索高端定制产品的推广;2)持续推进“优选大B+拓展小B”的整体战略:公司充分发挥大B端的开拓与交付保障优势，合作伙伴小B端的开拓与区域就近服务优势，1H21瓷砖小B业务渠道收入同比增长45.1%，除公司原有核心客户外自营工程渠道收入同比增长56.3%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022年每股盈利预测1.10元/1.29元，当前股价对应2021/2022年12倍/10倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价16元，对应2021/2022年15倍/12倍市盈率，有26%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，市场竞争超预期，地产调控超预期。