黄山旅游(600054)：国内疫情延缓跨省游恢复进程

　　1H21业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩:营收4.61亿元，同比+130.3%;归母净利3,450.1万元，较去年同期（亏损8,842.4万元)扭亏为盈。对应2Q21，营业收入3.14亿元，恢复至2Q19约68%;归母净利6,641.0万元，较去年同期和1Q21扭亏为盈;扣非归母净利5,573.1方元，恢复至2Q19约40%。业绩略低于我们预期，主要由于5月以来国内疫情反复影响客流恢复。

    　　收入端:1H21进山游客98.08万人，同比+90%，恢复至1H19约60%; 1H21索道及缆车累计运送204.37万人次，同比+104%，恢复至1H19约63%。分月度来看，1Q21/4月/5月/6月/7月黄山接待游客数量分别恢复至2019年同期约.53%/77%/63%/47%/59%。1H21酒店业务、索道业务、园林开发业务和旅游服务业务收入分别较2019年同期恢复约65%、63%、58%和58%。

    　　利润端和现金流:1H21酒店、索道、园林开发、旅游服务业务毛利率分别较2019年同期-13.8ppt、-8.4ppt、-21.8ppt、-3.8ppt至17.4%、78.3%、62.3%、3.7%。2Q2i销售费用率和管理费用率分别较2Q19 -3.3ppt和+16.1ppt。2Q21经营活动净现金流7,097.8万元，较1Q21环比转正。截止6月末公司账面货币资金7.33亿元。

    　　发展趋势

    　　国内疫情延缓跨省游恢复进程。7月底以来部分热门旅游目的地（如湖南、海南、云南、四川等）和重要客源地(如江苏、上海、北京等）部分地区被列入中高风险区，跨省团队游受到限制，我们认为对暑期旅游旺季影响较大。随着疫情管控趋势向好，8月下旬甘肃、广西、广东、四川、内蒙古、海南、山东等恢复跨省团队游，但疫情走势和管控政策仍有不确定性。公司稳步推进项目建设与智慧旅游。花山谜窟景区已全面完成景区工程建设，即将投入运营。在电商直播基地项目方面，公司已与头部 MCN机构妙趣互娱成立合资公司并正式运营。在目的地新生活新旅游项目方面，公司已与蚂蚁集团全资子公司上海云鑫签署合作协议，共同投资设立合资公司。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑国内疫情延缓跨省游恢复，我们下调2021年盈利72%至0.8亿元，下调2022年盈利27%至2.62亿元。当前A股B股股价分别对应27倍/13倍2022年 P/E。维持A股/B股中性评级，下调A股目标价15%至9.8元，对应27倍2022年P/E，当前上行空间2%;兼顾流动性因素，下调B股目标价79%至0.7美元，对应10倍2022年 P/E，当前上行空间0%风险

    　　疫情影响下景区复苏慢于预期;项目开发建设不及预期。