九阳股份(002242)：锅煲+炊具带动营收增长 外销营收占比上升

　　事件：公司2021 年H1 实现营业收入47.44 亿元，同比+4.06%，19H1-21H1CAGR 为6%；归母净利润4.51 亿元，同比+8.06%，19H1-21H1 CAGR 为5%；扣非净利润为3.49 亿元，同比-11.22%，19H1-21H1 CAGR 为-4%；其中2021Q2 实现营业收入25.01 亿元，同比-12.45%，归母净利润2.71 亿元，同比+0.17%，扣非净利润为1.87 亿元，同比-24.9%。

    　　锅煲+炊具带动营收增长，受益疫情品类增速下降分品类看，21H1 营养煲系列销额同比48.21%，根据生意参谋数据显示，电饭煲Q2 销额同比20%，需求平稳增长。21H1 炊具系列销额同比36.91%，公司在Q2 炊具类新品频出，不仅外观设计时尚新颖，同时材质上采用晶钻耐磨不粘锅的材料，使产品颜值与品质并存，推动炊具销售增长。21H1食品加工系列/西式电器系列营收同比分别下降14.44%/19.28%，根据生意参谋数据显示，公司核心品类破壁机和豆浆机Q2 销额同比分别为-28%和-41%，去年受益于疫情的电烤箱品类销额同比-82%，需求有所减少。清洁电器方面，Shark 新品洗地机开始预售，同时还有扫地机新品将推出，预计下半年有望为公司贡献更多营收。

    　　分地区看，境内/境外营收同比-6%/243%。根据公司披露的关联交易金额显示，21H1 销售商品/采购商品同比473%/-22%，若21 年披露的关联交易金额不变，则下半年销售商品/采购商品同比-61%/178%。根据母公司JS 环球的中报显示，海外需求良好，我们预计不排除公司未来有上调关联收入的可能性。

    　　外销比例上升影响毛利率，公司费用投入平稳增长2021 年H1 公司毛利率为30.66%，同比-1.95pct，净利率为9.15%，同比+0.01pct；其中2021Q2 毛利率为29.97%，同比-2.21pct，净利率为10.34%，同比+0.85pct。分品类看，食品加工机/营养煲/西式电器毛利率同比分别为-0.38/-2.76/+1.02pct 。分地区看， 境内/ 境外毛利率同比分别+0.51%/+2.8%，毛利率较低的海外营收占比由20H1 的4.09%提升至13.49%，海外营收占比的提升使家电品类整体毛利率同比下降2.23pct。21H1 公司的非经常性损益在政府的品牌研发投入专项补贴和理财收益上增加1.15亿元，使公司21H1 扣非净利润同比为-11.22%，Q2 扣非净利润同比-24.9%。

    　　费用方面，公司2021 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为16.32%、3.01%、3.25%、-0.21%，同比+1、-0.25、+0.01、+0.12pct；其中21Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.83%、2.45%、3.01%、-0.16%，同比+0.67、-0.64、+0.51、+0.14pct。

    　　投资建议

    　　公司核心品类营养煲销售情况良好，炊具销售显著增长，目前shark 已推出洗地机新品，下半年有望推出新款扫地机产品，为公司整体营收助力。

    　　根据公司中报的情况，预计21-23 年净利润为10、12、15 亿元（21-22年前值为11、12 亿元），当前股价对应动态估值为16x、13x、11x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期；Shark 品牌销售不及预期；原材料价格波动风险等。