广发证券(000776)：基金公司竞争力领先、主营业务可圈可点

　　投资建议

    　　我们上调广发证券评级至跑赢行业，基于分部估值上调目标价至22.87元，对应2021e1.6xP/B和25%上行空间。主要理由如下：基金公司增长爆发、竞争力领先，带动公司资管业务占比优于同业。

    　　公司资管业务收入（含易方达联营投资收益）同比+67%至52.4亿元、占调整后32%，占比及增速均优于同业。同时，广发证券旗下两家公募基金公司竞争力领先、分部估值可给予行业溢价：1）广发基金（持股54.53%，并表）上半年净利润同比+40%至12.7亿元、非货公募规模较年初+23%至6222亿元、行业第三；2）易方达（持股22.65%，三个并列第一大股东之一）上半年净利润同比+76%至18.4亿元、非货公募规模较年初+32%至1.07万亿元、行业第一。

    　　分类评级重回A类AA级、投行业务有望逐步走出低谷。最新7月发布的2021年券商分类结果中，广发证券评级由去年B类BBB级上调至A类AA级，同时公司投行的保荐资格和债券承销受理限制相继于今年的1月和7月恢复。上半年公司投行业务仍处于低谷，我们预计后续有望逐步改善，重回AA级亦将助力公司后续创新业务试点资格的获取。上半年主营业务可圈可点。上半年在投行业务有所拖累的情况下（投行收入同比-38%至仅2.6亿元）、整体仍实现了5.9%的加权ROE水平。

    　　此外，1）经纪业务收入同比+24%至35亿元（vs.行业经纪收入+11%），其中产品代销收入同比+191%至5.2亿元（占经纪收入14.7%）、非货公募基金保有量行业第三，席位租赁收入+52%至5.4亿元（占经纪15.3%），业务结构持续优化。2）投资业务在去年同期高基数的情况下，仍实现了9.3%的交易性金融资产综合收益率、收益率表现优于同业。我们与市场的最大不同 伴随行业的专业化发展，我们认为领先公司以资管及财富为代表的轻资产业务和客需导向的产品业务竞争力强化，正迎来分部估值新起点。

    　　潜在催化剂：资管业务保持强劲增持、投行业务逐步走出低谷。

    　　盈利预测与估值

    　　因上调基金管理费及投资收入假设，我们上调公司2021/2022年盈利4%/5%至125/144亿元。广发-A当前交易于1.3x2021eP/B，考虑公司资管业务的增长和竞争优势，我们将估值方法切换至分部估值法。我们上调目标价26%至22.87元、对应2021e1.6xP/B和25%上行空间。上调评级至跑赢行业。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管不确定性、投行等业务改善不及预期。