江淮汽车(600418):1H21净利润扭亏为盈 静待思皓车型爬坡

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/任丹霖/荆文娟 日期:2021-09-02

  1H21业绩符合我们预期

      公司公布1H21业绩:1H21收入224.33亿元,同比+13.9%;归母净利润4.78亿元,同比扭亏为盈。2Q21收入107.33亿元,同比-11.0%,环比8.3%;归母净利润2.89亿元,同比+38.4%,环比+52.6%,符合预期。

      发展趋势

      思皓车型爬坡叠加出口销量快速增长,1H21收入增速稳健。思皓品牌自2020年8月推出全新SUV车型思皓X8以来,已形成A系列、X系列、Q系列和E系列车型矩阵,覆盖轿车、SUV、电动车全系车型。1H21思皓销量累计达5.2万台,成为江淮乘用车主力车型品牌。上半年,乘用车与商用车分别累计销量11.94万辆、16.55万辆,同比分别增长78.8%,16.1%,其中出口销量同比+125.8%至3.41万辆。同时,公司与蔚来的代工生产模式受益于蔚来上半年累计销量达4.2万辆,代工费稳健增长贡献收入增量,多重因素推动1H21收入同比增长13.9%至224.33亿元。原材料涨价拖累短期盈利能力,经营性现金流稳步回升。1H21毛利率为9.38%,同比+2.41ppt,2021毛利率为8.93%,同比+1.59ppt,环比0.87ppto毛利率环比出现下滑主要受钢材、铝合金等原材料价格上涨拖累,我们预计,随着下半年原材料涨价压力边际缓解,盈利能力有望企稳回升。1H21现金流表现较为出色,经营性现金流逐季提升,1H21实现经营性现金流净额7.11亿元,同比大幅转正,对应2021经营性现金流净额3.65亿元,环比+5.2%1H21政府补助和资产处置收益合计8.7亿元,带动归母净利润4.78亿元,同比扭号为盈。

      商用车业务构建公司发展基本盘,乘用车业务布局自主发展与外延合作两大方向,实现品牌向上。一方面,公司深化智能化布局,与华为、科大讯飞、腾讯在语音识别、车载传感器、计算平台、智能座舱等方面联合开发,增强思皓的产品力与品牌力。另一方面,公司在上半年与蔚来深化合作,续签代工合同并成立合资公司江来制造。另外,大众集团计划将大众安徽打造为下一代核心本土生产基地,我们预计将产生较大的技术外溢,江淮作为大众安徽的国内合资方,有望受益于大众领先的平台技术。

      盈利预测与估值

      维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年37.9倍/29.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.60元目标价,对应57.2倍2021年市盈率和44.0倍2022年市盈率,较当前股价有51.0%的上行空间。

      风险

      原材料涨价超预期。