绿盟科技(300369)：渠道改革显成效 看好公司未来成长

　　事件：公司发布2021H1 中报，21H1 公司实现营业收入7.72 亿，同比增长40.4%，实现归母净利润0.08 亿元，较上年同期增长127.3%，扣非归母净利润-0.03 亿，亏损同比减少93.6%。以此测算公司二季度实现营收5.29 亿元，同比增长37.5%，归母净利润0.54 亿元，同比增长80.34%。

    　　核心观点

    　　主营业务增长迅速，云安全收入占比超过10%。21H1 公司发布了包括安全防护类、安全审计类、安全管理类、检查评估类在内的14 类28 款商业产品，安全产品业务营收5.24 亿元，同比增长63.13%，安全服务业务营收2.33 亿元，同比增长19.91%，在政府及事业单位行业的客户营收大幅增长，实现营收2.95 亿元，同比增长109.25%。公司通过云安全平台为客户提供服务，云安全收入占公司营收10%以上。

    　　产品保持国内领先，安全服务业务新布局。公司的ADS、IDPS、WAF 和RSAS 等产品保持国内领先地位，据IDC 数据显示，绿盟网络安全漏洞扫描与管理产品、抗拒绝服务系统（ADS）、WEB 应用防护系统（WAF）三款产品在细分领域厂商中市场占有率都位居第一。公司在安全服务业务中融合智慧安全3.0 理念，推出SASE 服务，提高用户在混合环境下的的信息安全水平。

    　　渠道转型加速落地，研发投入增加。2019 年公司实行渠道改革，搭建一级渠道和二级渠道两级渠道架构，从客户、行业、考核等方面实行销售模式改革，打造“公司+渠道”的渠道销售模式，渠道成为公司业务增长的强劲动力。公司继续加大研发投入，21H1 研发投入1.83 亿元，同比增长21.54%。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持给予公司21-23 年每股收益分别为0.49、0.67 和0.89 元，根据可比公司21 年PE 水平，对应21 年PE 为54 倍，目标价为26.46 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险；