中信出版(300788)：构建渠道生态圈 加强精细化运营

　　21Q2 增速放缓受行业下行影响，公司继续做精做强2021H1 公司实现营收9.52 亿，同增18.82%，实现归母净利润1.45 亿，同增41.85%，其中21Q2 实现营收4.79 亿，同增0.04%，实现归母净利润8141 万，同增4.63%。公司整体经营情况受出版大环境影响，图书出版行业仍处于下行期，实体店增速较难恢复至疫情前，行业呈现营销拉动的特点，新书推广转化不明显，主流电商渠道折扣压力持续。公司在行业下行之际做精做强，全面提升出版质量和出版效率。

    　　2021H1 公司毛利率为38.69%，同减1.79pct，实现净利率14.94%，同增1.53pct，公司费用控制较好，费用增速低于收入增速，期间费用率为25.37%，同减1.96pct。

    　　拥抱渠道建设多元化、精细化，提升出版效率21H1 公司图书出版主业实现营收7.1 亿，同增10.55%，实现毛利率35.83%，同减3.2pct，书店及其他业务实现营收2.96 亿，同增30.38%，毛利率33.61%，同增1.54pct。1）少儿类图书市占率持续提升，是主业增长的重要驱动力。少儿类图书占比及排名持续提升，21H1 实现营收2.2 亿，同增35%，市占率提升至2.81%，行业排名升至第四位；2）书店业务实现大幅减亏，渠道端自建新媒体团队。书店业务在疫情反复的情况下持续扭亏，加强社群运营和私域运营。公司培养自有主播，提升转化率，在抖音、小红书、快手等平台自建账号；3）数字内容业务引入互联网专业团队。互联网团队对中信书店小程序和中信书院进行升级改造，打通线上线下会员体系，实施全链路整合运营。报告期内公司研发费用同比增长67.85%。

    　　投资建议：看好公司精细化运营能力，维持 “增持”评级公司在实体店方面拥抱多元化，渠道端加强新媒体建设，图书品类开展精细化运营，构建渠道生态圈，在行业下行之际提升出版效率，公司继续维持大众出版龙头地位。我们维持此前盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润3.40/3.88/4.52 亿，同增20.41%/14.16%/16.53%，对应EPS1.79/2.04/2.38 元，当前股价对应PE 18/16/14x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：渠道建设不及预期；线下业绩亏损严重；书店转型进程慢。