爱婴室(603214)：线下业态复苏符合追踪预期 关注公司并购进展及经营调整

　　事件

    　　爱婴室公布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入约11.42 亿元，同比增长4.18%；归属于上市公司股东的净利润约4681.75 万元，同比增长6.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约2712.59 万元，同比下降12.06%；基本每股收益0.33 元。

    　　点评：

    　　收入同比上升主要因门店销售收入、婴儿抚触等服务收入和其他业务收入增加影响。分大类看，2021 年H1 奶粉类收入5.61 亿/+2.44%（同比，下同）、用品类收入2.40 亿/-4.08%、棉纺类收入1.05 亿/+15.16%占比前三，刚需类表现整体好于玩具、车床等可选类表现。截止2021 年6 月30 日，公司现有门店298 家，上半年新开门店18 家，闭店10 家，较2020 年末和2021 年一季度末有所增加；期末，公司店铺整体营业面积为18.76 万平方米/+8.6%。公司电子商务平台销售额7,997.67 万元，占营业收入的7%，同比增长34.42%。

    　　持续优化、丰富商品结构，促进毛利率提升。公司上半年毛利率31.19%/+1.04pct（同比，下同），主要因公司批发收入减少，且持续优化商品结构，拓展营养品品类，如重点发力乳铁蛋白、DHA 等产品，营养品品类成长较好；丰富商品品类结构，推进成人奶粉、成人洗护、卫生巾等产品的试点及扩张。上半年公司婴儿抚触服务收入大幅上升，毛利率同比大幅增加。

    　　租赁准则、销售结构等发生一定变化。公司21Q2 期间费用率27.59%/+3.19%。2021 年二季度公司销售费用率21.95%/+1.69pct，管理费用率4.18 %/ +0.17pct，公司销售及管理主要由租金及员工薪酬构成，租金和员工薪酬上升推动相应费率提升；财务费用率1.47%/+1.32pct，主要因公司自2021 年1 月1 日起执行新租赁准则所致。

    　　投资建议：华东地区母婴零售龙头，依托精益管理和现有渠道开展全渠道+品牌战略，有望在门店、线上、销售结构等方面持续拓展；短期来看，伴随着疫情修复，公司单店销售有望从中受益；长期来看，多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升，社会对生育的重视或潜在利好行业的长期健康发展。预计2021-23 年净利润分别为1.36/1.56/1.75 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：生育不及预期，同店改善不达预期，关店数量增加