尚品宅配(300616)：整装业务高速增长 转型阵痛期利润承压

　　核心观点：

    　　2021H1 尚品宅配实现营业收入31.77 亿元，同比增长40.19%，较2019H1 增长1.26%。归母净利润为4264 万元，同比增长134.74%，较2019H1 减少73.92%，扣非净利润为1282万元，同比增长108.75%，较2019H1 减少90.27%。其中公司Q2 实现营业收入17.7 亿元，同比增长10.82%，归母净利润为3472.83 万元，同比增长5.75%。

    　　一、定制家具未恢复至疫情前，零售渠道持续优化2021H1 公司主要产品的营业收入均实现不同幅度增长。

    　　定制家居产品、配套家具产品分别实现营业收入22.72 亿元、4.52 亿元，同比分别增长38.18%、32.33%，较2019H1 变化-1.79%、-11.37%，公司加强自营与经销门店的建设，通过零售渠道的优化来实现产品营业收入的增长。

    　　截止报告期末，公司直营门店及自营城市加盟店数量合计为361 家，较2020 年末净增加38 家。自营城市终端收款约17.3 亿，较2020 年上半年增长39%。加盟店数量为2301家，新增加264 个，其中1000 ㎡大店有82 个，新增加53 个。

    　　我们认为，目前线下渠道仍然处于转型阵痛期，整体业绩相对承压。随着公司“招大商，开大店”的政策持续推进，我们认为未来零售渠道的营业收入有望持续改善。

    　　二、线上系统提升业务流程，整装实现高速增长随着全面转型整装业务的推进，公司整装业务取得高速增长，实现营业收入4.92 亿元，同比增长97%，较2019H1 增长218.43%。报告期内，公司自营圣诞鸟整装交付1172 户，同比增长145%，自营整装渠道收入达成约2.13 亿元，同比增长约127%。HOMKOO 整装云渠道收入（全口径，含家具配套）达成约2.78 亿元，同比增长79%。

    　　三、携手京东多维战略合作，资源整合协同增强竞争力2021 年6 月25 日，公司和北京京东世纪贸易有限公司签署《附条件生效的战略合作协议》。双方合作将形成“咬合式”互补，能够创造巨大的协同效应。

    　　公司通过合作的开展，与北京京东共建整装供应链互联网平台，逐步实现整装工业化，未来有望进一步推动公司营业收入稳步增长。

    　　四、净利润较疫情前仍有差距，现金流承压应收账款激增2021H1 公司营业收入为31.77 亿元，毛利润率为34.82%，同比减少0.25 个百分点，较2019H1 减少8.19 个百分比。期间费用为11.03 亿元，同比增长11.23%，期间费用率为34.71%，同比减少9.12 个百分点。净利润为4309 万元，同比增长134.95%，但是较2019H1 减少73.58%，依然未恢复至疫情前的水平。