华新水泥(600801):产品销量齐增 中长期发展动力足

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄道立/冯梦琪/陈颖 日期:2021-09-02

  上半年收入稳健增长,Q2 业绩小幅承压

      公司2021H1 实现营收147.44 亿元,同比增长17.35%,归母净利润为24.38 亿元,同比增长8.27%,EPS 为1.18 元/股,基本符合市场预期,业绩增长主要受益于产品销量增长。公司Q2 单季度营收和归母净利润分别为85.55 亿和17.04 亿,分别同比下降1.84%和10.21%,主要由于二季度受持续强降雨天气影响,及大宗商品价格上涨导致部分工程进度放缓,需求有所下降,以及原燃材料成本上涨影响所致。

      产品销量齐增,费用端保持优化

      上半年公司水泥熟料、骨料、混凝土、废弃物接收量分别为3736 万吨/1617 万吨/336 万方和164 万吨,分别同比增长14%/93%/110%和23%。我们测算水泥熟料吨收入、吨成本和吨毛利分别为319、208和111 元/吨,分别同比-11、+4 和-15 元/吨,吨收入下降主要受西南地区价格拖累,成本端增长主要由于燃料价格上涨。费用端方面保持优化,期间费用率实现12.57%(-0.86pct),其中销售/管理/财务/研发费用分别为7.11%(+0.25pct)、4.6%(-1.17pct)、0.7%(-0.02pct)和0.16%(+0.09pct)。报告期末,公司资产负债率为41.55%,较去年末基本持平,上半年经营性净现金流实现22.92 亿,同比减少34.5%,主要由于支付货款及税费增加。

      快速推进产业链建设,打造智能化、低碳化发展上半年公司新增骨料产能1080 万吨/年,新增投产混凝土产能600 万方/年;计划收购大股东非洲部分资产。同时,公司首家智能工厂在云南禄劝工厂交付投入使用,实现全业务流程智能化,发布《低碳发展白皮书》,明确提出到2030 年,公司单位产品产值CO2 排放量将比2005 年下降70%,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。

      组织架构变革助力长期发展,维持“买入”评级公司上半年实施了组织架构变革,建立矩阵式扁平化组织架构,在公司一体化建设持续推进,智能化、低碳化率先起步的背景下,竞争力有望进一步增长,助力实现2025 长期发展目标,预计21-23 年EPS为2.9/3.3/3.7 元/股,对应PE 为6.4/5.6/5.1x,维持“买入”评级。

      风险提示:区域供给恶化;成本增加超预期;海外项目推进不及预期。