梦百合(603313):短期业绩承压 长期内销外销格局向好

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘佳昆 日期:2021-09-02

  事项:

      公司于8 月27 日发布2021 年半年报,2021H1 实现营收39.0 亿元,同比增长61.42%;实现归母净利润881.57 万元,2020 年同期为1.55 亿元,同比下降94.30%。实现毛利11.07 亿元,毛利率同比下降11.33pct 至28.39%。

      评论:

      内销线上线下加速扩张,自主品牌增长表现可观。上半年境内贡献5.47 亿收入,同比增长80.14%,内销稳健增长。(1)国内门店数量增加,上半年公司境内净新开自主品牌门店317 家,其中梦百合品牌 282 家,朗乐福品牌35家。(2)单店业绩提升:内销直营门店年平均单店销售额从上一年同期30万元到截至21 年6 月30 日的32 万元,同比增长6.67%(3)境内线上销售毛利率提升,销售增速良好。2021H1 境内线上收入实现6330.64 万元,同比增长53.91%,渠道毛利同比上升1.74pct 至53.72%,主要系前两年公司推进零售渠道建设,毛利率受到一定影响,基数较低,今年公司内销体系搭建基本完成,管理不断完善,毛利率回归稳态。

      海外市场格局改善,外销景气度趋势延续。2021H1 境外营收实现32.21 亿元,同比增长55.53%,境外收入增长景气一定程度延续。主要原因第一是上半年海外疫情反复,多数工厂并未完全开工,海外需求强劲,第二是一季度公司收购美国MOR 大型家装综合零售商,并通过MOR 平台完成自有品牌梦百合MLILY 在美国的渠道铺设。此外,新布局的西班牙产能于2020 年9 月底进入试生产阶段,产能逐步释放。此外,海外门店的拓展也对收入形成一定贡献。

      今年西班牙净新开门店7 家,截至2021 年6 月30 日,欧洲区域实现营收7.83亿,同比增长67.76%,净新开门店7 家后共86 家直营门店。

      利润短期承压。2021 上半年业成本同比增加91.01%,远超营收增长。毛利率同比减少11.09pct 至28.39%,净利率同比减少6.25pct 至0.63%。净利润下降主要系上半年原材料TDI、MDI、聚醚价格涨幅较大,截至2021 年6 月31 日,华东地区TDI 和MDI 价格分别为13500 元/吨和20750 元/吨,同比增长31.07%/51.46%,以及海外运杂费上升等因素。分产品看,床垫和枕头营收同比增长55.68%/40.65%至17.76 亿/3.23 亿元,二者成本构成中MDI 和TDI 占比较高,受原材料涨价影响,床垫和枕头毛利率分别同比减少14.40pct/17.02pct至26.77%/23.05%。

      盈利预测:考虑到公司海外产能投放顺利,渠道布局稳步推进,境内线上线下盈利状况良好,公司长期发展可期,考虑到短期海外业务面临一定不确定性,成本端短期压制尚未解除,预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为3.33/5.46/7.62 亿元( 2021-2022 年前值7.52/9.89 亿元) , EPS 分别为0.68/1.12/1.56 元/股。对应当前市值PE 分别为24/14/10 倍,参考绝对估值法,下调公司目标价至24.50 元/股,对应2021 年36 倍PE,维持“推荐”评级。

      风险提示:海外市场不确定性,原材料成本上涨延续