中公教育(002607):静待基本面反转

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:叶乐 日期:2021-09-01

  事件

      公司发布2021 年半年报:2021H1 实现营收48.56 亿元(+72.94%);归母净利润为-0.97 亿元,去年同期为-2.33 亿元;扣非归母净利润为-1.7 亿元,去年同期为-3.68 亿元。经营性现金流净额为-9.4 亿元,去年同期为40.64 亿元;ROE(加权)为-2.3%(+6.7pct)。

      简评

      公务员多省联考提前带动上半年收入高增,对比19 年上半年仍有不错增长。由于新冠疫情影响,2020 年公务员联考推迟到三季度导致去年上半年收入低基数,但是对比2019H1 今年上半年收入仍同比增长33.5%。21H1 公务员、事业单位、教师和综合序列实现收入23.15 、6.19 、5.35 、13.6 亿元,分别同比增长90.0%/148.4%/52.8%/40.1% ; 相较于2019H1 分别增长12%/3%/138%/77%,教师和综合序列(考研、学历提升、医疗等)表现亮眼,扩品类战略稳步推进。

      公务员多省联考提前导致收款高峰期缩短,2021H1 合同负债有所下滑。21H1 合同负债为42.29 亿元(-41%),对比19H1 的预收款项下降25.3%,系今年上半年公务员联考比19 年提前近1 个月左右时间。公司目前已建立覆盖300 个地级市的1859 个经营网点(+39.3%),今年上半年发展策略已从快速扩张转向注重内部优化以及效率提升,目前授课师资18994 人(20 年底为18863 人)、员工人员45304 人(20 年底为45066 人)。下半年主要关注省考公务员、事业单位、教师等招录的恢复情况。

      上半年线下开班逐步恢复,费用端受益营收增长趋于改善。

      2021H1 线下面授培训收入31.2 亿元(+92.37%);线上培训收入17.08 亿元(+46.48%)。21H1 公司毛利率为44.71%(-3.56pct、相较19H1 减少12.81pct),主要系公司前瞻投入对比20 年上半年大幅增加教学投入所致;收入增长带动费用改善,2021H1 期间费用率为49.11%(-14.48pct),其中管理、销售、研发、财务费用率分别为12.52%(-5.96pct)、20.1%(-4.86pct)、11.18%(-2.47pct)、5.31%(-1.2pct)。上半年经营性现金流净额大幅下降,系公司支付给教职工薪酬大幅增加,且收款有所下降所致。

      盈利预测:下调盈利预测,预计2021-2023 年营收分别为108.1、140.0、174.0 亿,分别同比变动-3.5%、29.6%、24.3%,归母净利润分别为16.4、21.2、26.3 亿元,分别同比变动-28.8%、29.2%、24.1%,对应PE 为42、32、26 倍,维持买入评级。风险提示:

      教育监管力度加强、新冠疫情反复