金螳螂(002081)：Q2营收有所下降 经营现金流改善

　　事件：公司2021 年上半年实现营收136.70 亿元，同增3.44%，较2019 年上半年降低0.91%，归母净利润为10.72 亿元，同增6.54%，较2019 年上半年降低3.24%，扣非归母净利润10.41 亿元，同增7.38%，较2019 年上半年降低3.70%。点评如下：

    　　装饰业务保持增长，Q2 营收同比下降。分业务看，装饰、幕墙、设计、其他业务分别实现营收122.82 亿元、6.34 亿元、6.79 亿元和0.75 亿元，分别同增5.77%、-23.26%、-4.18%和9.87%。分地区看，省内、省外分别实现营收42.76 亿元、93.94 亿元，分别同增25.03%、-4.09%。分季度看，Q1、Q2 营收分别增长31.35%和-10.11%。

    　　毛利率提升，费用率降低，现金流改善。毛利率方面，2021 年上半年毛利率提升0.32 个pct 至17.27%，其中占营收比重较大的装饰业务毛利率提升0.19个pct。期间费用率方面，期间费用率降低0.42 个pct 至7.24%，其中销售费用率降低0.43 个pct 至1.16%；管理费用率（含研发费用）提升0.05 个pct 至5.77%；财务费用率降低0.04 个pct 至0.31%。经营现金流净流出4.37亿元，较2020 年同期流出减少了0.73 亿元，其中收现比同比提升16.71 个pct 至115.62%，付现比同比提升19.26 个pct。资产负债率降低0.60 个pct至59.77%。21H1 末企业自由现金流为-1.15 亿元，比去年同期增加1.60 亿元。总资产周转率0.31 次/年，同比下降0.02 次/年；加权平均ROE 为6.18%，同比下降0.26 个pct。

    　　新签合同较快增长，创新驱动积极适应市场变化。21H1 年新签订单165.03亿元，同增15.72%，其中公装、住宅、设计分别新签订单113.36、41.42、10.25 亿元，分别同比+29.51%、-11.70%、+25.46%。截至21H1 末，已签约未完工订单655.05 亿元，公司在手订单充足。公司回购股份用于股权激励/员工持股计划，总金额为2.5 亿元，回购平均价格为9.27 元/股，我们认为这将完善长效激励机制，调动核心团队积极性。公司坚持创新驱动战略，主动适应市场变化，着力提升新兴业务竞争力和技术水平，进一步强化了公司的壁垒优势。大力发展EPC 业务，使其成为公司未来发展的重要推动力；积极吸纳行业顶尖人才，聚焦装配式装修技术的快速推广落地；并对BIM 技术持续完善，在细分景气板块加速发展。

    　　盈利预测与评级。公司建立大工管平台，加强成本管理，毛利率有望提升；未来行业集中度有望加速提升，公司有望成为主要受益者。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.04 和1.20 元，给予21 年14-16 倍市盈率，合理价值区间14.56-16.64 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。