水羊股份(300740)2021年半年报点评:营收利润双高增 品类及渠道结构持续优化

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张峻豪 日期:2021-09-01

营收、利润实现双高增,盈利能力持续提升

    21H1 公司实现营收21.19 亿元,同比+49.83%,归母净利润0.89 亿元,同比164.48%, 接近此前业绩预告区间上限, 扣非净利润+149.09%;单Q2 实现营收和利润分别增长45%和89%,主要系公司在各项业务均实现较快发展基础上,成本费用水平改善明显。

    营收分拆:水乳膏霜同比高增,平台多元化加速分品类看,贴式面膜取得营收4.14 亿元,同比+8.62%;非贴式面膜2.37 亿元,同比+25.11%,水乳膏霜13.03 亿元,同比+ 83.85%。本期水乳膏霜占比61.47%,较20 年底+11.13pct,占比持续提高。分品牌看,自主品牌御泥坊营收同比+41.18%,毛利率+2pct。分渠道看,自有平台实现收入0.84 亿元,同比+ 143.82%,营收占比3.98%。上半年公司在淘系传统平台继续实现41.93%高增长基础上,积极发力抖快等新兴渠道,非淘系占比渠道提升至51%以上。

    品类结构优化拉升毛利率水平,经营性现金流净额由负转正盈利能力方面,21H1 毛利率53.13%,同比+1.76pct,销售费用率40.66%,同比-1.38pct,得益于公司品类结构的持续优化以及营销投放的优化,公司盈利能力持续提升;而研发费用同比+72%,公司重视并持续加大研发技术体系、原材料等大规模投入。经营能力方面,21H1存货周转天数128 天,同比-54 天,表现优异。经营性现金流同比+256.5%,实现由负转正,主要源于投放效果的持续改善。

    风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期

    投资建议:盈利能力持续提升,科技赋能双业务驱动,维持“增持”

    公司深化“四双战略”,品牌端自主品牌+代理品牌双轮驱动,主品牌御泥坊产品不断拓新升级,实现客单价稳步提升,新锐品牌和代理品牌持续发力;渠道端,在淘系实现稳定增速基础上,公司重点发力抖快等新兴渠道,在流量去中心化过程实现多元化发展;产品端不断提高研发投入,同时采用数字化赋能组织提高管理效率。此外公司通过股权激励绑定管理层及业务骨干利益,有助于长期健康发展。维持公司21-23 年EPS 预期0.55/0.88/1.33 元/股,对应PE30/19/13 倍。