上海机场(600009):国内起降利润弹性有限 静待国际航线逐步放开

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:曹奕丰 日期:2021-09-01

事件:公司2021 年H1 实现营收18.0 亿元,同比下降27%,归母净利润为7.4 亿。其中二季度亏损 3.0 亿,较一季度的亏损4.4 亿有所收窄。

    二季度国内航线需求改善,但国内业务利润弹性有限:浦东机场二季度国内旅客吞吐量超1100 万人次,较一季度的636 万人次大幅提升75%,同比19年同期的959 万人次也有16%的提升。但二季度营收相比一季度仅增长了约8%,可以看出国内起降业务对于公司的盈利弹性比较有限。

    国际旅客吞吐依旧处于较低水平,新免税协议上半年实现收入2.21 亿:国际航线由于五个一政策依旧维持了极低的吞吐量水平。上半年国际旅客吞吐量35.5 万人次,仅相当于19 年同期的2.2%。公司年初与中免签订了免税补充协议,新协议下上半年免税业务实现收入2.21 亿元,较疫情前有较大差距。

    国际航线停摆导致的免税收入大幅下降是公司亏损的主要原因。

    年初时由于疫苗的出现,我们对今年的防疫形势较为乐观,但随着新冠病毒变异的出现,国际抗疫可能会长期化。在这种情况下,国门的打开必然是一个循序渐进的过程,为此我们调低了对未来两年公司国际航线旅客吞吐量的预测,并相应下调了盈利预测。

    投资收益略超预期:公司上半年投资收益共计4.27 亿元,较去年同期的1.86亿元明显提升。其中德高动量贡献投资收益0.96 亿元,与去年同期基本持平;航油公司贡献收益1.18 亿元,较去年同期的0.16 亿元明显增长。此外,上海联一投资中心贡献投资收益1.62 亿元(去年同期为-0.14 亿元),是上半年投资收益最大的增量来源。

    新租赁准则导致成本项目重分类,总成本保持稳定:新准则下公司部分运营维护成本转移至折旧摊销与财务费用,导致各成本项变化较大。但调整前后营业总成本相对稳定,今年较去年同期增长4.1%。

    注入虹桥机场能够加快扭亏进程,但具体影响有待交易对价确定:公司计划发行股份购买机场集团持有的虹桥公司、物流公司和浦东四跑道。粗略估计收购能为公司带来超10 亿的利润增量,大大加快公司扭亏的进程。但由于交易对价还未确定,收购对公司造成的影响还有待观察。

    公司盈利预测及投资评级:暂不考虑收购资产的情况下,预计公司2021-2023年净利润分别为-12.0、4.7 和21.1 亿元,对应EPS 分别为-0.63、0.25 和1.10元。长期来看,公司作为中国最大的国际旅客入口,在免税产业链上的地位难以动摇。但短期由于疫情较大的不确定性,我们出于谨慎维持公司的“中性”评级。

    风险提示:疫情持续时间超预期,防疫成本超预期