鲁泰A(000726)2021年中报点评：上半年主业收入基本持平 疫情影响海外产能利用率

上半年收入同比减少2.91%、归母净利润同比增加6.51%公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入22.20 亿元、同比减少2.91%，较19年同期减少30.30%；归母净利润1.53 亿元、同比增6.51%，较19 年同期减少62.69%；扣非净利润5428 万元、同比减少49.79%，较19 年同期减少85.59%。

    EPS 为0.17 元。营业收入同比减少，系海外需求仍疲软、人民币升值影响接单价格、防护用品和棉花业务收入大幅减少等影响；扣非净利润降幅超过收入主要由于毛利率下降。

    分季度来看，21Q1、21Q2 收入分别同比-20.68%、+18.61%，归母净利润分别同比-28.00%、+94.50%。

    内销增长、外销下滑，产能利用率受疫情影响偏低1）分品类来看，纺织服装品类收入为20.44 亿元、占比92.08%、收入同比+0.70%；其中主力产品面料、衬衣收入各占总收入74.08%、18%，收入分别同比+2.00%、-4.30%。其他占比较小的产品中，电汽收入同比+4.32%、占总收入5.04%，另外，21H1 无防护用品、棉花产品收入，去年上半年合计为7729 万元。

    2）分地区来看，内销收入占比48.68%、收入同比+26.57%，出口收入同比-20.47%。

    主要境外市场中，东南亚、欧美收入各占22.29%、10.26%，收入分别同比-17.37%、-23.95%，日韩、中国香港收入各占5.67%、3.79%，收入分别同比-37.36%、-28.03%。

    3）产能利用率方面，面料、服装产能利用率分别为66%（同比-7PCT）、60%（-27PCT）。其中面料国内、海外产能占比为85%、15%（主要为越南西宁省），产能利用率分别为64%、82%；服装国内、海外产能占比为47%、53%（主要为越南安江省、柬埔寨柴桢省、缅甸仰光迪拉瓦经济特区），产能利用率分别为71%、51%。

    毛利率降幅较大，系产能利用率偏低和人民币汇率升值影响上半年公司毛利率同比下降7.94PCT 至18.42%。纺织服装业务毛利率为19.07%（同比-8.10PCT），其中主力产品面料、衬衣毛利率分别为18.47%（-8.69PCT）、21.53%（-5.70PCT）。毛利率下降主要为上半年境外疫情影响产能利用率偏低以及人民币兑美元汇率升值约8%影响。

    费用率同比下降2.80PCT 至15.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.19%（同比-1.39PCT）、5.86%（-1.92PCT）、5.92%（+0.52PCT）、1.09%（-0.01PCT）。

    21H1 公司经营净现金流同比减少12.72%至1.83 亿元。

    盈利预测、估值与评级：21 年以来国外疫情仍持续、影响公司海外产能开工。长期来看公司作为色织布龙头地位突出，并积极优化客户结构、开拓国内市场，拓展新品类如针织、裤装面料和瑜伽裤、T 恤等服装产品，期待公司业务持续稳健向好发展。考虑到国外疫情尚存不确定性，我们下调公司21~23 年EPS 为0.46/0.81/1 元（较前次盈利预测下调27%、14%、5%），对应21 年PE12 倍， 维持“增持”评级。

    风险提示：国外疫情影响超预期，影响开工和产能利用率；国外需求复苏不及预期；中美等国家间贸易摩擦加剧；棉价或汇率大幅波动。