中联重科(000157)点评：毛利率阶段性下滑 智能化转型巩固长期竞争力

事件：

    公司发布半年报，上半年实现营收424.49 亿元，同比+47.25%，归母净利润48.50 亿元，同比+20.70%，扣非后归母净利润45.42 亿元，同比+29.57%。Q2 单季度实现营收233.99亿元，同比+18.41%，归母净利润24.35 亿元，同比-18.64%，扣非后归母净利润22.99亿元，同比-12.76%。业绩表现符合预期。

    投资要点：

    聚焦工程机械主业，全系列产品保持行业领先。上半年起重机械/混凝土机械/土方机械/农业机械分别实现营收226.77/114.74/20.03/16.09 亿元， 同比增长47.84%/32.85%/75.65%/52.43%。公司拳头产品市场地位持续领先，其中30 吨及以上汽车起重机销量居行业第一，大吨位汽车起重机同比增长超过100%；履带起重机产销规模再创新高，国内市场份额位居行业第一；建筑起重机械市场份额持续提升，销售规模稳居全球第一。混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额位居行业前三。

    毛利率短期下滑，期间费用率有所降低。上半年公司整体毛利率25.01%，同比下滑4.35pct，其中主要系起重机械毛利率下滑5.48pct，混凝土机械毛利率下滑2.77pct，我们分析认为主要受原材料涨价及行业竞争导致。上半年公司净利率11.09%，较去年同期下滑2.46pct，降幅小于毛利率主要得益于管理费用和销售费用率有所下降，上半年公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.00%/4.85%/4.72%/-0.02%，较去年同期变动-0.74/-1.80/+1.08/-0.21pct。

    新业务持续取得突破和进展，加快布局智能化转型。上半年公司高空作业机械销售额17.36亿元，同比大幅增长397.95%。高机海外销售已覆盖五大洲56 个国家和地区，产品相继进入欧洲18 国、美国、加拿大、澳大利亚等高端市场，与全球各地区大型租赁公司与终端客户相继实现合作，新产品开拓将成为公司新的增长极。此外，公司智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区已进入全面建设阶段，公司率先将“5G+工业互联网”应用于塔机研发，智能化转型不断强化公司核心竞争力。

    维持“买入”评级。考虑到公司毛利率短期压力，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为88.26/107.27/127.06 亿元（原盈利预测为95.53/116.23/136.67 亿元），EPS 为1.02/1.24/1.46 元。当前股价对应21-23 年PE 为8、6、5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、应收账款风险、基建投资不及预期等。