中南建设(000961)半年报点评:多因素致利润下滑 未结资源仍旧充足

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:杨侃/郑茜文 日期:2021-09-01

事项:

    公司公布2021 年半年报,实现营业收入384.8 亿元,同比增长29.6%,归母净利润17.5 亿元,同比下降14.7%,对应EPS 0.46 元。

    平安观点:

    多因素影响业绩表现,未结资源仍旧充足:公司2021H1 营收384.8 亿元,同比增长29.6%,归母净利润17.5 亿元,同比下降14.7%。利润同比下降主要受非并表项目结算减少影响,2021H1 投资收益同比减少10.9 亿元。

    期内综合毛利率同比降0.97 个百分点至16.3%,整体降幅有限。期末合同负债1288.2 亿元,为近一年营收1.5 倍,未结资源仍旧充足。

    销售快速增长,拿地成本改善:2021H1 销售额1089.8 亿元,同比增长33.9%,销售面积790.1 万平米,同比增长29.7%,销售均价13793 元/平米,同比增长3.2%。其中一二线销售面积占比32%、销售金额占比36%。

    上半年新增项目41 个,规划建面699.9 万平米、总地价287 亿元;对应拿地销售面积比、拿地销售金额比88.6%、26.3%,较2020 年降1.8 个、7.7 个百分点。平均楼面价4100 元/平米,同比降7.1%,地价房价比29.7%,同比降3.2 个百分点。期末公司全部开发项目505 个,可竣工资源共计4740 万平米,其中一二线占比约33%。

    财务状况稳健,经营性净现金流持续为正:2021H1 末净负债率95.3%、剔除预收款后的资产负债率77.4%、现金短债比1.03 倍,三条红线黄档达标。期内经营活动产生现金流量净额24.1 亿元,持续保持正值。

    投资建议:考虑公司全年计划竣工下降,行业融资、行政监管趋严影响费用及后续增长预期。下调公司盈利预测,预计2021-2023 年EPS 分别为2.09 元(原为2.36 元)、2.28 元(原为2.88 元)、2.48 元(原为3.25 元),当前股价对应PE 分别为2.2 倍、2.0 倍、1.9 倍。公司升级完善激励机制,优化资产负债结构,充足预收仍有望为业绩释放提供保障,估值及股息率亦具备吸引力,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)若重点城市楼市调控力度超出预期,销售以价换量,将带来结算毛利率进一步下行、存货减值风险;2)若行业金融监管力度进一步趋严,将对公司规模发展产生负面影响;3)若基于土拍竞争压力,公司降低土储权益占比,将导致少数股东损益占比上升稀释归母净利风险。