科德教育(300192)2021年中报点评：多因素致龙门短期承压 关注新校区落地验证

　　2021H1 实现归母净利润5014 万元，同比下滑19%2021H1，公司营收4.44 亿元/+16%，实现归母净利润5014 万元/-19%，扣非归母净利润4888 万元/-20%，系主营业务增长结构原因，EPS 为0.17 元。2021Q2，公司营收2.31 亿元/+8%，归母净利润1830 万元/-54%，扣非归母净利润1737 万元/-56%。

    　　多因素导致龙门教育短期承压，K12 或处置，油墨业务恢复良好2021H1，教育子公司龙门教育实现收入2.55 亿元/+4.2%，归母净利润6267 万元/-25.3%，其中职校+复读业务营业收入1.30 亿元/-25.8%，系中考复读环境改变以及20 年秋季疫情扰动，但部分被收购天津旅外学校收入、业绩贡献所抵消；K12业务实现营业收入1.17 亿元/+77.5%，“双减”政策背景下，公司K12 业务未来不排除处置的可能性；教育科技业务实现收入62 万元/+ 75.3%。油墨业务实现收入1.93 亿元/+37.2%，净利润扭亏为盈，疫情后恢复节奏良好，同时前期公告拟将油墨业务进行剥离，未来关注整合进展。公司毛利率为37.7%，同比-5.7pct，系油墨业务占比提升所致；净利率为14.1%，同比-7.7pct；期间费率同比+4.0pct ， 其中销售/ 管理/ 研发费率分别上升2.4pct/2.1pct/0.1pct，研发费率同比下滑0.6pct。

    　　监管趋严K12 业务亟需转型，职普联合战略稳步推进2021 年7 月落地的“双减”政策明确规范校外培训行为，公司K12 业务不排除处置剥离的可能性。自2020 年中旬开始，公司职普联合战略稳步推进，陆续公告与厦门倍凡教育签订战略合作协议、收购长沙职业中专51%股权、收购合肥龙翔高复学校 70%股权意向性协议、收购天津旅外职业高中 100%股权（已完成工商变更）、成功收购河南毛坦高级中学 60%股权等，今年将进入成果的验证回收期。

    　　风险提示：行业政策趋严；招生不达预期；龙门教育团队流失等。

    　　密切跟踪异地校区落地和验证，维持 “增持”评级综合考虑校区业务增量以及业务整合节奏，预计公司整体21-23 年EPS0.39/0.49/0.55 元（原为0.57/0.69/0.81 元），对应估值水平为33/27/24x，维持增持评级，后续密切关注新校区招生进展和模式验证。