九阳股份(002242)：出口收入明显增长 刚需品类相对强势

　　事件：

    　　公司发布2021 年半年度报告：21H1 实现营收47.4 亿元，YoY+4%（较19H1 增速+13%）；归母净利润4.5 亿元，YoY+8%（较19H1 增速+11%）。其中21Q2 实现营收25 亿元，YoY-12%（较19Q2 增速+5%）；归母净利润2.7 亿元，YoY+0.17%（较19Q2 增速+12%）。

    　　点评：

    　　出口收入明显增长，刚需品类相对强势。分地区来看，21H1 内销收入41.0 亿元（YoY-6%），国内销售不景气主因去年高基数+居民消费意愿不足；出口收入6.4亿元（YoY+243%），海外小家电需求旺盛，公司与JS Global Trading HK Limited的销售持续增加，21H1 关联交易金额5.3 亿元（占总收入11.2%），全年规划的关联销售金额为168 万美元（按即期汇率折算不超过11 亿元人民币）。分产品看，21H1 公司营养煲和炊具收入大幅增长，其中营养煲收入18.2 亿元（YoY+48%），该业务增长主要源于偏刚性需求的饭煲和压力煲；炊具收入2.7 亿元（YoY +36.9%），公司积极布局多元化，炊具系列已发展成新的重点产品线之一。去年的明星增长品类，食品加工机和西式电器的表现略逊一筹，其中食品加工机收入22.9 亿元（YoY-14%），西式电器收入7.2 亿元（YoY-19%），主要原因可以归结为去年疫情催生的热卖需求暂时消退，公司在破壁料理机中的市场份额依然稳固。

    　　成本上涨致毛利率略有承压，预付及经营性现金流支出较多。21H1 公司毛利率30.7%，YoY-2.0pcts（较19H1 变动-1.7pcts ） ， 其中内销毛利率34.1%，YoY+0.5pcts，主因公司通过技术创新和产品结构优化抵消大宗商品价格大涨影响。

    　　21H1 公司销售费率16.3%，YoY+1pcts，主因运输费、渠道售后及广告费增加较多；其他收益率1.5%，YoY +1.1pcts，主因政府补助增加较多；21H1 公司净利率9.5%，YoY+0.4pcts。21H1 经营性现金流净额-3.3 亿元，YoY-163.1%，公司与供应商谈判，通过预付款在年初锁定一部分原材料成本（预付款项0.74 亿元，YoY+48%）；净营业周期-30.9 天，其中应付账款周转天数提升明显。

    　　盈利预测、估值与评级：优质小家电龙头，维持“买入”评级。九阳上市至今无有息负债，自有资金/总资产长期大于30%，2010-20 年累计分红/累计净利润超过80%，2018-2020 年平均摊薄ROE 超过20%。预计公司2021-23 年归母净利润为9.9、11.0、12.8 亿元，当前股价对应PE 为16、15、13 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价风险，Shark 扩张不及预期，市场竞争加剧。