瑞普生物(300119)2021年中报点评：业绩高增长 大客户开拓战略成效显著

　　事件：公司发布2021 年中期报告，上半年公司实现营收10.41 亿元，同比增长12.59%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长38.21%。公司业绩略超预期。

    　　点评：禽用疫苗业务下行，大客户开拓战略成果显著分产品来看：受下游禽业整体低迷影响，上半年公司禽用疫苗业绩同比下降。公司2021 年上半年禽用疫苗业务实现收入4.57 亿元，同比减少4.11%，毛利率同比下降1.47pct 至61.93%。公司原料药及制剂业务增长稳健，实现收入4.94亿元，同比增长27.73%，毛利率小幅下降0.53pct 至44.31%。

    　　分销售模式看：大客户开拓战略效果显著，公司与多个大型养殖集团达成战略合作。上半年家禽集团客户业务收入同比增长近10%，家畜集团客户业务收入同比增长160%。

    　　家畜业务快速放量，成为公司业绩新增长点：

    　　上半年公司家畜业务表现强劲，实现收入2.30 亿元，同比增长约71%，其中家畜药品收入同比增长98%，家畜疫苗收入同比增长40%。国内生猪产能逐渐恢复，叠加公司多种储备产品放量，预计公司家畜业务高增长态势将持续。

    　　定增方案扩充产能，助力中长期业绩增长：

    　　公司上半年拟通过定增方式募集13.36 亿资金，进行华南生物大规模悬浮培养车间、国际标准兽药制剂自动化工厂等项目建设，进行产能和技术的全方面升级。

    　　建成后，公司优质产能可得到进一步释放，有望为公司中长期业绩增长提供稳定支撑。

    　　盈利预测、估值与评级：

    　　家畜类产品增速超预期，我们上调公司2021-2022 年归母净利润预测为4.43 亿、4.90 亿（上调23%、18%），同时新增2023 年归母净利润预测为5.32 亿元。

    　　公司2021-2023 年EPS 分别为1.10 元、1.21 元、1.31 元，对应PE 分别为20X、18X、17X。公司渠道不断拓宽，大客户开拓战略效果显著，持续看好公司，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖行业周期波动风险，疫情风险，产品研发不及预期。