紫光股份(000938)：市场份额提升增收显著 自主芯片完善战略

　　业绩简评

    　　8 月27 日晚公司发布半年报，实现营收307.5 亿元，同比增长20.11%；归母净利润9.26 亿元，同比增长8.08%；总体符合预期。

    　　经营分析

    　　行业景气度提升叠加市场份额提升，IT 基础设施收入增长迅速。分产品看，报告期内ICT 基础设施及服务业务实现收入187.57 亿元，同比增长28.03%，占营收比重达到 61%，提升约4 PP，整体收入结构持续优化。运营商业务与海外市场仍为子公司新华三的主要拓展方向：运营商业务收入28.94 亿元，合同签约金额32.95 亿元；国际业务营收7.95 亿元，H3C 自主品牌收入3.02 亿元，同比增长77.84%。2021 年Q1 服务器、路由器、WLAN、安全产品、IT 服务等多项产品市占率进一步提升。

    　　16nm 高端路由器芯片进行产品测试，全面覆盖“芯—云—网—边—端”。

    　　公司基于16nm 工艺的高端网络处理器芯片已进入产品测试阶段， 搭载该芯片的“智擎660”系列网络产品计划Q4 发布。智擎660 集成256 个专用处理器，拥有超过180 亿晶体管，提供高达1.2Tbps 的接口吞吐能力，性能高、容量大、可扩展性强、简单易用。此外，公司还计划研发7nm 的高端路由器芯片，2022 年推出更高规格的智擎800 系列，实现7nm 制程。该芯片的成功发布使公司具备完善的“芯—云—网—边—端”产品布局，核心技术自主可控，且可对外销售，强化产业生态，打开长期市场空间。

    　　多因素催化提升市场信心，看好公司发展前景。紫光集团进入重整程序，公司股权结构或有变动，但未直接影响公司日常生产经营活动。前期市场对集团债务问题担忧一定程度上得到缓解释放。华为致力发展鲲鹏生态，公司有望取代华为服务器部分市场份额。预计未来三年公司收入维持两位数增长。

    　　盈利调整与投资建议

    　　因IT 产品收入增加，我们调高IT 基础设施业务收入增速8 PP，降低毛利率0.5 PP。预计21-23 年营收725.45（+8.5%）/820.88（+8.5%）/918.19（+8.4%）亿元，归母净利润19.31/24/26/27.65 亿元。给予22 年40 倍PE，目标价33.94 元。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；5G 推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期；管理风险；COVID-19 疫情持续影响海外需求。